投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 朱文君 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 投资咨询号：Z0012217 联系人： 游洋 021–60812978 youyang@citicsf.com 近期相关报告： 产能扩张迅速 2016 年镀锌行业景气度回升（山 东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 资 金 或 放 大 基 本 面 利 好 沪 铝 追 高 仍 需 谨 慎2016-10-16 锌矿短缺预期将继续发酵 锌价偏强格局不改 2016-09-26 锌矿供应趋紧 环保治理“火上浇油（湖南地区铅锌调研报告） 2016-08-16 国内锌供应端收缩强支撑 把握买沪锌抛伦锌机会 2016-07-20 铜基本面不支持价格转势 需警惕价格攀升后的风险 2016-07-14 中信期货研究|有色金属策略日报 2017-01-10 锌价领涨有色 基本面分化品种间走势 策略跟踪 观点： 备注：沪伦两市可根据便利性选择操作市场，但需注意上期所合约换月。 表中点位可根据沪伦两市对应时间平移后参考 品种 建议 合约 进场日期 进场点 止损点位 止盈点位 目标点位 铜 持多 1703 12-27 44900 44500 - 46800 铝 观望 - - - - - - 锌 多单轻仓持有 沪锌1703 12-29 - 20000 - - 铅 观望 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月10日 2/12 一、行情观点： 品种 观点 展望 操作建议 铜 观点：交割前内贸市场贴水转升水 铜价继续受支撑于10日线 （1）美国周一公布了市场关注的就业市场状况指数LMCI，该数据意外下跌至-0.3%，和上周五美国公布的非农数据大相径庭，数据公布之后，美元指数由涨转跌。原油高位回落，美油下跌3.56%。铜价受影响自日间高位5618美元回落，最低下探至5551美元，收盘跌幅缩窄微跌5美元报5590美元/吨。沪铜1703最新报45710元/吨。 （2）现货市场，SMM报贴水20 -升水50元/吨，沪期铜小幅反弹，投机商继续吸收低价货源，现铜报价在开盘即被推升至升水状态，但好铜主流成交维持在升水30元/吨附近，报价至升水50元/吨成交受抑，平水铜早间贴水报价被投机商吸收，随后跟随好铜跟涨至平水状态报价，湿法铜依然与平水铜维持较大价差，报价在贴水150元/吨附近，品牌间价差较大，下游按需为主，仍未见大量节前备货迹象，成交以中间商为主，先扬后抑。本周进入交割周期，隔月价差在100元/吨左右，现货升水周内将根据价差波动而变动。下午时段盘面小幅下探，持货商顺势收窄贴水，但下游成交并不活跃，仅投机商寻求低价货源，故升水难以抬涨，报贴水10-升水40元/吨。 （3）2016年，金冠铜业全年生产阴极铜41万吨，提前10天完成年度生产任务。 （4）2016年，张家港联合铜业有限公司共生产电铜产量29.7万吨，实现营业收入214亿元，实现利润总额4000多万元。其中电铜产量和销售收入均创历史新高；信息化、自动化建设进一步加快，新增10万吨PC电解系统一次性达标达产。 （5）美国商务部周五公布，美国11月阴极铜进口量环比下降，至65,549,466千克，1-11月累计进口634,703,706千克。美国11月阴极铜出口量增至6,760,062千克，1-11月累计出口113,052,301千克。 （6）周一人民币继续延续大幅震荡，较周五有所贬值令沪伦比值回升至8.15一线，进口亏损缩窄至600元/吨左右，市场成交偏弱。由于近期人民币波动加剧，暂时来看人民币仍处于大幅波动阶段，矿端进口仍处于盈利区域，且消费面处于春节周期，暂时内外市场套利观望，若出现矿端亏损则可选择锁汇反套，获取进口亏损缩窄利润。 逻辑： 临近春节，虽然内贸市场下游接货仅按需，但中间商相对积极，交割前现货由贴转升。由于进口铜现货仍处于大额亏损状态，叠加套息套利缺乏可操作空间，进口铜市场成交清淡，报关量有限对消费淡季冲击有限。故铜价整体表现震荡存在支撑走势。操作上，多单可继续以44500做止损持有。 震荡 趋势：多单依托44500止损持有 套利：观望 铝 观点：无视库存止涨 沪铝承压低位震荡 （1）昨日，沪铝主力合约开于12665元/吨，开盘后少量空单获利离场但新空兴趣不减，沪铝上窜至12710元/吨后迅速回落至开盘价附近。午后空头大举入场，沪铝直线下挫至12550元/吨附近，收盘前黑色系异动，沪铝略有反弹并收于12580元/吨。夜盘开于12565元/吨，盘间多头稍有挺价意愿，沪铝缓慢攀升至12620元/吨，但新空随即继续大举入场打压，沪铝直线下落至开盘价附近，不过随后伦铝走强，空单平仓离场，沪铝收于12645元/吨 。伦铝开于1715美元/吨，全天受沪铝拖累震荡下行，中枢稳步朝下后夜盘强劲反弹，终收于1722美元/吨。 （2）现货方面，下游需求依然未有明显起色，加上周初采购习惯性偏冷，铝价承压。长江铝锭均价报收12640元/吨，跌40元/吨；南储华南均价报12750元/吨，跌60元/吨。氧化铝报价昨日继续保持不变。南储震荡 趋势：观望 套利：正套续持 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月10日 3/12 120直径铝棒加工费跌50元/吨至515元/吨，178铝棒加工费跌60元/吨至300元/吨。 （3）周一社会库存录得35.3万吨，较上周四跌1.3万吨，库存上升趋势被中断。 （4）德国11月工业产出环比0.4%，预期0.6%，前值由0.3%修正为0.5%。 （5）中国秦皇岛煤炭价格跌至621元人民币/吨，库存降至678万吨。 逻辑：氧化铝价格涨势停滞，煤价略有下行，全行业平均生产成本略有下降，成本支撑减弱。接近春节需求偏淡，尽管显性库存明显下降但市场并不买账，铝价上方抛压明显。预计短期内沪铝维持震荡。操作建议观望为主，正套头寸续持。 锌 观点：沪锌量价齐升 短期有望延续反弹 （1）昨日整体商品氛围偏强，沪锌也延续反弹态势，突破20日均线压制，且量能配合良好，日内沪锌持仓量增加2.6万手至42.5万手。伦锌日内也小幅企稳。至昨日15点锌三月内外比值回升至8.16。夜间，内外锌价坚挺态势，偏强格局不改 （2）国内锌现货方面，昨日国内锌价小幅上涨，上海地区现货升水有所回落，炼厂正常出货，加之广东等地货源陆续进入沪市，货源增多，贸易商出货积极，但下游畏高观望加剧，拿货不佳，市场成交较差，不及上周五。广东地区对沪贴水收窄至180元/吨附近，炼厂长单出货，中间商交投带动成交，下游成交平平。天津地区对沪贴水迅速收窄至平水附近，冶炼厂正常出货，中间商积极调价出货，下游整体需求平淡，市场成交一般。 （3）昨日LME锌库存小幅下降375吨至42.7225万吨 （4）近日LME锌（0-3）维持贴水状态，至1月6日贴水幅度为-18.5美元/吨 （5）据SMM数据显示，至1月6日国内主要地区锌锭社会库存为21.06万吨，环比增加0.95万吨。除广东货源外流库存下降外，上海和天津地区的库存均增加，主要受下游消费偏弱所影响。 （6）据我的有色网数据显示，至1月10日国内主要地区锌锭社会库存为19.97万吨，环比微幅增加0.19万吨。 逻辑：目前来看，锌矿加工费下跌态势暂缓，但原料矿偏紧态势未改，国内锌锭库存处于低位，且上海锌现货升水相对坚挺。更为重要的是，1月份国内锌冶炼企业检修减产情况增加，有望推动后期锌锭库存维持于相对低位，减缓供应上升压力。此外，关注春节前国内下游备货可能。因此，短期锌基本面仍有支撑因素。加上锌价前期持续调整，已释放一定压力，目前沪锌再度站上60日均线上方，预计短期锌价有望延续反弹，但反弹幅度尚需关注量能的配合情况。 震荡偏强 沪锌1703多单轻仓持有，止损参考上调至20000元/吨 套利：观望 铅 观点：短期铅价或震荡企稳 （1）国内现货方面，昨日铅现货价继续普遍上涨，河南地区货源偏紧，炼厂出货意愿不佳，交割品牌对SMM均价平水附近，少量成交。上海地区现货维持升水，持货商正常报价，下游需求一般，整体成交暂无改善 （2）昨日LME铅库存下降400吨至19.33万吨 （3）近日LME铅（0-3）维持贴水状态，至1月6日贴水幅度为-16美元/吨 （4）昨日15点铅三月内外比值回升至8.65 逻辑：国内下游观望情绪明显，拿货意愿有限，现货供需两淡。加上短期铅精矿供应紧张态势有所缓和。但前期持续调整后，沪铅短期于60日均线有支撑，预计短期铅价有望震荡企稳。 震荡 观望 中信期货研究|策略日报（有色） 2017年1月10日 4/12 二、期货市场监测 1.铜 表1:铜市场指标日度监测 2017/1/36.9557-13063-13.5-571.758.222017/1/46.9485-11063-15-383.658.232017/1/56.8817-8557.5-19.5-751.398.072017/1/66.923-7057.5-20.75-719.728.122017/1/96.93441557.5-20-604.858.15总库存入库出库亚洲库存欧洲库存北美库存2017/1/331182501040019020022750988752017/1/43058750595018510021900988752017/1/53017750700018020021900996752017/1/62951250665017522521800981002017/1/9294900035251754252142598050伦铜库存沪伦两市套利人民币即期汇率现货升贴水（元/吨）洋山铜溢价（美元/吨）L ME0 -3 （美元/吨）现货进口盈亏（元/吨）主力沪伦比值 数据来源：Wind 中信期货研究部 图1: 铜现货升贴水 单位：元/吨 图2: LME铜现货升贴水 单位：美元/吨 -500-300-100100300500700900110 0201 6/0 3/2 9201 6/0 5/0 3201 6/0 6/0 7201 6/0 7/1 2201 6/0 8/1 6201 6/0 9/2 0201 6/1 0/2 5201 6/1 1/2 9201 7/0 1/0 3上海物贸现货升水 -30-20-10010203040201 6/0 3/2 9201 6/0 4/2 9201 6/0 5/3 0201 6/0 6/3 0201 6/0 7/3 1201 6/0 8/3 1201 6/1 0/0 1201 6/1 1/0 1201 6/1 2/0 2201 7/0 1/0 2LME铜现货升贴水（0