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机械行业25年中报总结：工程机械、燃气轮机表现亮眼，关注科技创新方向

机械设备 2025-08-31 满在朋,秦亚男,李嘉伦国金证券 Man💗

核心观点

总体：需求温和复苏，盈利能力、现金流改善明显。
- 样本统计：申万机械设备行业及国防军工（8家）共598家公司。
- 1H25行业整体收入11245亿元，同比增长8.6%；归母净利润827亿元，同比增长22.9%。
- 盈利能力：综合毛利率22.2%（提升0.3pct），归母净利率7.4%（提升1.8pct）。
- 现金流：经营性现金流量净额355亿元（同比大幅提升），2Q25经营性现金流净额294亿元（同比+129%）。
分板块看：
- 工程机械：表现亮眼，周期复苏带动业绩兑现。
  - 挖掘机销量迅速回升，1-7月累计销量同比增长17.8%（国内+22.3%，出口+13%）。
  - 1H25营收2058亿元（+8.9%），归母净利润126.8亿元（+22.8%）。
  - 盈利能力提升：毛利率25.2%，净利率10.2%（均提升2pct）。
- 船舶：利润加速释放，看好中长期估值提升。
  - 1H25营收1131亿元（+20.67%），归母净利润63.5亿元（+128%）。
  - 盈利能力显著回升，成本端造船钢板价格下滑，毛利率持续提升。
- 燃气轮机：全球需求景气上行，国产产业链加速国产替代。
  - AI数据中心需求驱动，产业链需求快速增长。
  - 1H25收入151亿元（+28.4%），归母净利润29亿元（+18%）。
  - 核心公司业绩亮眼：应流股份、万泽股份、联德股份归母净利润同比分别+57%、+45%、+37%。
- 通用机械：需求温和复苏，盈利能力有所下滑。
  - 需求与宏观经济高度相关，出口市场结构优化。
  - 1H25营收同比+12%，归母净利润同比下滑9.8%（趋势收窄）。
  - 盈利能力下滑：毛利率26.6%（下滑0.2pct），净利率7.4%（提升1.3pct）。