机械行业24年年报&25年一季报总结：工程机械、船舶表现亮眼，关注新质生产力

核心观点： 总体：需求弱复苏，盈利能力有所下降。（1）样本统计来自申万分类的申万机械设备行业（587家）以及申万 国防军（6家船舶公司）共593家公司，2024年机械行业实现收入224455亿元、同比增长56；实现归母净利润11657亿元，同比下滑5。1Q25机械行业整体收入5066亿元，同比增长10；归母净利润3599亿元，同比增长29。机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势、但利润波动较大。（2）从盈利能力看，由于竞争激烈、总体呈现下降趋势。24年原材料价格虽然处于低位、但是行业竞争激烈，机械行业公司毛利率有所下降。2024年机械行业综合毛利率219，同比下降06pct；归母净利率52，同比下降07pct。1Q25机械行业毛利率221，同比下降11pct。 分板块看，工程机械、船舶板块表现高景气。 工程机械：工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势确立。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。据中国工 程机械工业协会数据，1Q25挖掘机主要制造企业共销售挖掘机61万台，同比228；其中内销367万台，同 比383；出口24810台，同比549。随着上一轮行业上行周期设备逐渐进入自然更新周期，老旧设备迎来了加速换新的机遇，进一步推动了新机的需求。出口市场，新兴市场持续增长，出口韧性凸显。24年工程机械行业收入36641亿元、同比329；归母净利润实现299亿元、同比1636；2025Q1工程机械行业营业收入 987亿元、同比增长1047，归母净利润实现976亿元、同比314。盈利能力看，24年工程机械行业整体毛利率253，相比23年提升03pcts；归母净利率82，相比23年提升1pcts。1Q25工程机械行业整体毛利率248，同比下降044pcts；净利率99，同比提升16pcts。 船舶制造：利润加速释放，看好未来板块估值修复。本轮周期船价低谷为2020年11月，其后开始持续上涨， 从21年7月开始船价指数创阶段性历史新高，新船订单实现实质性提升，该部分高价船订单预计于2024Q4和2025年逐步交付。伴随高价船订单开始逐步交付，2025Q1国内主要船厂营业收入整体呈加速提升趋势。2024年船舶行业收入2103亿元、同比1167；归母净利润实现72亿元、同比103；2025年Q1船舶行业营业收入451亿元、同比12，归母净利润实现23亿元、同比225。船舶板块受原材料成本影响较大，随着钢板价格开始持续下滑，船舶板块季度毛利率持续回升。24年船舶机械板块净利率相比23年水平显著提升15pcts；1Q25净利率提升33pcts。1Q25国内头部船企业绩加速提升，中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力分别同比提升1812843491100，较2024年加速提升。 通用机械：短期利润承压、关注内需复苏。通用机械需求主要来自制造业，需求属性主要跟宏观经济高度相关， 24年及2025年一季度通用机械行业需求整体承压、竞争激烈。24年通用机械行业收入同比54，归母净利润同比下滑24。1Q25通用机械行业营收同比10，归母净利润同比下滑16。竞争激烈导致盈利能力持续下滑24年通用机械行业整体毛利率278，相比23年下滑22pcts；归母净利率61，相比23年下滑近2pcts。1Q25通用机械行业整体毛利率28，同比下降1pcts；归母净利率72，同比下降22pcts。 投资建议： 关税脱钩压力下、全球经济不确定性增加，建议关注两条主线，一是内生强周期复苏行业，如工程机械、船舶行业等；二是科技创新行业，如工业母机、科学仪器、人形机器人等方向。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 内容目录 1、机械板块行情回顾3 2、机械整体：需求弱复苏，盈利能力有所下降3 3、分板块来看，工程机械、轨交表现亮眼4 31工程机械：周期反转逻辑验证、业绩大幅增长4 32船舶：利润已加速释，看好未来板块估值上修6 33通用机械：短期利润承压、关注内需复苏7 4、投资建议8 5、风险提示9 图表目录 图表1：2024年全年A股各行业区间涨跌幅（单位：）3 图表2：2025年年初至今A股各行业区间涨跌幅（）3 图表3：2024年机械行业整体收入同比增长56，归母净利润同比54 图表4：1Q25机械行业整体收入同比增长10，归母净利润同比增长294 图表5：2024年机械行业盈利能力总体平稳4 图表6：1Q25机械行业盈利能力环比回升明显4 图表7：2024年机械行业经营性现金流表现良好4 图表8：1Q25机械行业经营现金流有所恶化4 图表9：24年工程机械板块收入增3、利润增165 图表10：工程机械板块季度收入、净利润增速情况5 图表11：工程机械板块盈利水平明显回升5 图表12：工程机械板块盈利水平环比持续提升5 图表13：工程机械上市公司归母净利润情况5 图表14：2024年船舶板块收入增12、利润增1036 图表15：船舶板块连续多季度收入持续高增6 图表16：2024年船舶板块盈利能力显著回升7 图表17：船舶板块分季度盈利能力持续提升7 图表18：船舶板块典型公司归母净利润及增速情况7 图表19：2024年通用机械收入增5、利润247 图表20：通用机械板块连续多季度收入持续高增7 图表21：2024年通用机械板块盈利能力持续下滑8 图表22：通用机械板块分季度盈利能力8 图表23：通用机械板块典型公司归母净利润及增速情况8 1、机械板块行情回顾 2024年全年申万机械行业绝对收益504，跑输沪深300指数，相对收益965。按照申万一级行业分类，2024年全年机械行业在申万31个行业中排名第14。 图表1：2024年全年A股各行业区间涨跌幅（单位：） 40 30 20 10 0 10 银行非银金融 通信 家用电器 电子汽车 沪深300商贸零售交通运输公用事业国防军工石油石化建筑装饰机械设备计算机煤炭 综合有色金属电力设备 传媒环保钢铁房地产 基础化工社会服务纺织服饰建筑材料轻工制造食品饮料美容护理农林牧渔 医药生物 20 来源：IFinD，国金证券研究所 2025年年初至今，申万机械行业绝对收益547，跑赢沪深300指数，相对收益965。按照申万一级行业分类，2024年年初至今机械行业在申万31个行业中排名第4。 图表2：2025年年初至今A股各行业区间涨跌幅（） 10 5 0 5 10 15 美容护理 汽车有色金属机械设备农林牧渔计算机传媒 银行钢铁 基础化工医药生物社会服务 环保食品饮料家用电器 电子建筑材料纺织服饰公用事业轻工制造沪深300国防军工交通运输商贸零售建筑装饰房地产综合 通信石油石化电力设备非银金融 煤炭 20 来源：IFinD，国金证券研究所 2、机械整体：需求弱复苏，盈利能力有所下降 样本统计来自申万分类的申万机械设备行业（587家）以及申万国防军（6家船舶公司）共593家公司，2024年机械行业实现收入224455亿元、同比增长56；实现归母净利润11657亿元，同比5。 1Q25机械行业整体收入5066亿元，同比增长10；归母净利润3599亿元，同比增长 29。机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势。 图表3：2024年机械行业整体收入同比增长56，归母净利润同比5 图表4：1Q25机械行业整体收入同比增长10，归母净利润同比增长29 35 30 25 20 15 10 5 0 183 34 收入增速归母净利润增速 290 4056 04 44 100 40 30 20 10 0 10 收入同比增速单季度 5 10 20212022202320241Q25 67 50 20 2896 01 26 70 6 100 43 56 66 3 18 3Q234Q2341Q242Q2453Q244Q241Q25 2617 30 来源：IFinD，国金证券研究所来源：IFinD，国金证券研究所 从盈利能力方面看，由于竞争激烈、总体呈现下降趋势。24年原材料价格虽然处于低位、但是行业竞争激烈，机械行业公司毛利率有所下降。2024年机械行业综合毛利率219，同比下降06pct；归母净利率52，同比下降07pct。1Q25机械行业毛利率221，同比下降11pct；归母净利率78，提升13pct。 图表5：2024年机械行业盈利能力总体平稳图表6：1Q25机械行业盈利能力环比回升明显 25 20 15 10 5 0 毛利率加权） 217 215 227 219 221 62 71 57 58 52 归母净利率（加权） 20212022202320241Q25 25 20 15 10 5 0 毛利率加权）归母净利率（加权） 231228 222 220 225 211 221 68 65 74 66 78 38 28 3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25 来源：IFinD，国金证券研究所来源：IFinD，国金证券研究所 从现金流情况看，机械行业现金流水平改善明显。2024年机械行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2068亿元，同比大幅提升。1Q25经营性现金流净额为139亿元，有所恶化。 经营活动产生的现金流量净额（亿元） 20690 16969 14037 14497 13328 20202021202220232024 1392 1Q25 图表7：2024年机械行业经营性现金流表现良好图表8：1Q25机械行业经营现金流有所恶化 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 经营性现金流量净额（亿元）单季度 3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25 来源：IFinD，国金证券研究所来源：IFinD，国金证券研究所 3、分板块来看，工程机械、轨交表现亮眼 31工程机械：周期反转逻辑验证、业绩大幅增长 工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势确立。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。 据中国工程机械工业协会数据，2025年1至3月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机 61372台，同比增长228；其中国内销量36562台，同比增长383；出口24810台，同比增长549。随着上一轮行业上行周期设备逐渐进入自然更新周期，老旧设备迎来了加速换新的机遇，对老旧设备的换新给予一定的财政补贴，进一步推动了新机的需求。出口市场，新兴市场持续增长，欧美市场因低基数效应需求回暖，出口韧性凸显。 2024年工程机械行业收入36641亿元、同比329；归母净利润实现299亿元、同比 1636；2025年一季度工程机械行业营业收入987亿元、同比增长1047，归母净利润实现976亿元、同比314。 图表9：24年工程机械板块收入增3、利润增16图表10：工程机械板块季度收入、净利润增速情况 40 30 20 10 0 10 20 30 40 50 收入增速归母净利润增速 80 60 40 20 0 20 40 归母净利润同比增速单季度 61 37 31 4 29 8 10 0 3Q234Q23 12 17 10 1Q24 2Q243Q244Q241Q25 1 93 收入同比增速单季度 314 2000 1636 154 1047 1304 679 2021 329 12303202 2023 2024 1Q25 3729 来源：IFinD，国金证券研究所来源：IFinD，国金证券研究所 盈利能力：2024年工程机械行业整体毛利率253，相比23年提升03pcts；归母净利率82，相比23年提升1pcts。1Q25，工程机械行业整体毛利率248，同比下降044pcts；净利率99，同比提升16pcts。国内工程机械主机厂盈利能力明显回升， 主要得益于：1）结构优化：国内工程机械厂商海外收入占比持续提升，海外市场毛利率明显高于国内市场，受益于厂商出口高增，整体盈利能