机械行业24年年报&25年一季报总结：工程机械、船舶表现亮眼，关注新质生产力

核心观点： 总体：需求弱复苏，盈利能力有所下降。（1）样本统计来自申万分类的申万机械设备行业（587家）以及申万国防军（6家船舶公司）共593家公司，2024年机械行业实现收入22445.5亿元、同比增长5.6%；实现归母净利润1165.7亿元，同比下滑5%。1Q25机械行业整体收入5066亿元，同比增长10%；归母净利润359.9亿元，同比增长29%。机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势、但利润波动较大。（2）从盈利能力看，由于竞争激烈、总体呈现下降趋势。24年原材料价格虽然处于低位、但是行业竞争激烈，机械行业公司毛利率有所下降。2024年机械行业综合毛利率21.9%，同比下降0.6pct；归母净利率5.2%，同比下降0.7pct。1Q25机械行业毛利率22.1%，同比下降1.1pct。 分板块看，工程机械、船舶板块表现高景气。 工程机械：工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势确立。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。据中国工程机械工业协会数据，1Q25挖掘机主要制造企业共销售挖掘机6.1万台，同比+22.8%；其中内销3.67万台，同比+38.3%；出口24810台，同比+5.49%。随着上一轮行业上行周期设备逐渐进入自然更新周期，老旧设备迎来了加速换新的机遇，进一步推动了新机的需求。出口市场，新兴市场持续增长，出口韧性凸显。24年工程机械行业收入3664.1亿元、同比+3.29%；归母净利润实现299亿元、同比+16.36%；2025Q1工程机械行业营业收入987亿元、同比增长10.47%，归母净利润实现97.6亿元、同比+31.4%。盈利能力看，24年工程机械行业整体毛利率25.3%，相比23年提升0.3pcts；归母净利率8.2%，相比23年提升1pcts。1Q25工程机械行业整体毛利率24.8%，同比下降0.44pcts；净利率9.9%，同比提升1.6pcts。 船舶制造：利润加速释放，看好未来板块估值修复。本轮周期船价低谷为2020年11月，其后开始持续上涨，从21年7月开始船价指数创阶段性历史新高，新船订单实现实质性提升，该部分高价船订单预计于2024Q4和2025年逐步交付。伴随高价船订单开始逐步交付，2025Q1国内主要船厂营业收入整体呈加速提升趋势。2024年船舶行业收入2103亿元、同比+11.67%；归母净利润实现72亿元、同比+103%；2025年Q1船舶行业营业收入451亿元、同比+12%，归母净利润实现23亿元、同比+225%。船舶板块受原材料成本影响较大，随着钢板价格开始持续下滑，船舶板块季度毛利率持续回升。24年船舶机械板块净利率相比23年水平显著提升1.5pcts；1Q25净利率提升3.3pcts。1Q25国内头部船企业绩加速提升，中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力分别同比提升181%/284%/349%/1100%，较2024年加速提升。 通用机械：短期利润承压、关注内需复苏。通用机械需求主要来自制造业，需求属性主要跟宏观经济高度相关，24年及2025年一季度通用机械行业需求整体承压、竞争激烈。24年通用机械行业收入同比+5.4%，归母净利润同比下滑24%。1Q25通用机械行业营收同比+10%，归母净利润同比下滑16%。竞争激烈导致盈利能力持续下滑,24年通用机械行业整体毛利率27.8%，相比23年下滑2.2pcts；归母净利率6.1%，相比23年下滑近2pcts。 1Q25通用机械行业整体毛利率28%，同比下降1pcts；归母净利率7.2%，同比下降2.2pcts。 投资建议： 关税脱钩压力下、全球经济不确定性增加，建议关注两条主线，一是内生强周期复苏行业，如工程机械、船舶行业等；二是科技创新行业，如工业母机、科学仪器、人形机器人等方向。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策及扩产不及预期风险。 1、机械板块行情回顾 2024年全年申万机械行业绝对收益5.04%，跑输沪深300指数，相对收益-9.65%。按照申万一级行业分类，2024年全年机械行业在申万31个行业中排名第14。 图表1：2024年全年A股各行业区间涨跌幅（单位：%） 2025年年初至今，申万机械行业绝对收益5.47%，跑赢沪深300指数，相对收益9.65%。 按照申万一级行业分类，2024年年初至今机械行业在申万31个行业中排名第4。 图表2：2025年年初至今A股各行业区间涨跌幅（%） 2、机械整体：需求弱复苏，盈利能力有所下降 样本统计来自申万分类的申万机械设备行业（587家）以及申万国防军（6家船舶公司）共593家公司，2024年机械行业实现收入22445.5亿元、同比增长5.6%；实现归母净利润1165.7亿元，同比-5%。 1Q25机械行业整体收入5066亿元，同比增长10%；归母净利润359.9亿元，同比增长29%。机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势。 图表3：2024年机械行业整体收入同比增长5.6%， 图表4：1Q25机械行业整体收入同比增长10%，归母 从盈利能力方面看，由于竞争激烈、总体呈现下降趋势。24年原材料价格虽然处于低位、但是行业竞争激烈，机械行业公司毛利率有所下降。2024年机械行业综合毛利率21.9%，同比下降0.6pct；归母净利率5.2%，同比下降0.7pct。1Q25机械行业毛利率22.1%，同比下降1.1pct；归母净利率7.8%，提升1.3pct。 图表5：2024年机械行业盈利能力总体平稳 图表6：1Q25机械行业盈利能力环比回升明显 从现金流情况看，机械行业现金流水平改善明显。2024年机械行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2068亿元，同比大幅提升。1Q25经营性现金流净额为-139亿元，有所恶化。 图表7：2024年机械行业经营性现金流表现良好 图表8：1Q25机械行业经营现金流有所恶化 3、分板块来看，工程机械、轨交表现亮眼 3.1工程机械：周期反转逻辑验证、业绩大幅增长 工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势确立。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。 据中国工程机械工业协会数据，2025年1至3月，挖掘机主要制造企业共销售挖掘机61372台，同比增长22.8%；其中国内销量36562台，同比增长38.3%；出口24810台，同比增长5.49%。随着上一轮行业上行周期设备逐渐进入自然更新周期，老旧设备迎来了加速换新的机遇，对老旧设备的换新给予一定的财政补贴，进一步推动了新机的需求。 出口市场，新兴市场持续增长，欧美市场因低基数效应需求回暖，出口韧性凸显。 2024年工程机械行业收入3664.1亿元、同比+3.29%；归母净利润实现299亿元、同比+16.36%；2025年一季度工程机械行业营业收入987亿元、同比增长10.47%，归母净利润实现97.6亿元、同比+31.4%。 图表9：24年工程机械板块收入增3%、利润增16% 图表10：工程机械板块季度收入、净利润增速情况 盈利能力：2024年工程机械行业整体毛利率25.3%，相比23年提升0.3pcts；归母净利率8.2%，相比23年提升1pcts。1Q25，工程机械行业整体毛利率24.8%，同比下降0.44pcts；净利率9.9%，同比提升1.6pcts。国内工程机械主机厂盈利能力明显回升，主要得益于：1）结构优化：国内工程机械厂商海外收入占比持续提升，海外市场毛利率明显高于国内市场，受益于厂商出口高增，整体盈利能力得到提振；2）成本下行：工程机械成本主要为钢材，钢材价格下行对于工程机械成本端压力缓解，毛利率有所提升。 图表11：工程机械板块盈利水平明显回升 图表12：工程机械板块盈利水平环比持续提升 龙头公司表现抢眼，三一重工2025年一季报，公司实现营业总收入211.77亿元，同比增长18.77%，归母净利润24.71亿，同比增长56.40%。 图表13：工程机械上市公司归母净利润情况 3.2船舶：利润已加速释，看好未来板块估值上修 2025年国内头部船企利润进入加速释放期：本轮周期船价低谷为2020年11月，其后开始持续上涨，从21年7月开始船价指数创阶段性历史新高，新船订单实现实质性提升，该部分高价船订单预计于2024Q4和2025年逐步交付。 本轮船舶周期开始于2021年，2021年所接订单于2023-2024年逐步交付，国内主要船厂2023-2024年收入较2022年及之前年份实现显著提升。同时，伴随高价船订单开始逐步交付，2025Q1国内主要船厂营业收入整体呈加速提升趋势。2024年船舶行业收入2103亿元、同比+11.67%；归母净利润实现72亿元、同比+103%；2025年一季度船舶行业营业收入451亿元、同比增长12%，归母净利润实现23亿元、同比+225%。 图表14：2024年船舶板块收入增12%、利润增103% 图表15：船舶板块连续多季度收入持续高增 盈利能力持续回升。船舶板块受原材料成本影响较大，成本端，2021H2上海20mm造船钢板价格开始持续下滑，船舶板块季度毛利率持续回升。整体来看，2024年船舶机械板块盈利能力相比23年水平显著提升；逐季度看，船舶板块盈利能力均呈上升趋势。 图表16：2024年船舶板块盈利能力显著回升 图表17：船舶板块分季度盈利能力持续提升 头部船企利润进入加速释放期。2024年中国中船、中国重工、中船防务全部扭亏为盈，中国船舶业绩持续创新高。25Q1国内头部船企业绩加速提升，中国船舶、中国重工、中船防务、中国动力分别同比提升181%/284%/349%/1100%，较2024年加速提升。 图表18：船舶板块典型公司归母净利润及增速情况 3.3通用机械：短期利润承压、关注内需复苏 通用机械需求主要来自制造业，需求属性主要跟宏观经济高度相关，24年及2025年一季度通用机械行业需求呈现“出口分化、国内复苏、技术驱动”特征，出口市场结构优化。 企业需关注国际市场波动和国内需求结构变化，通过技术创新和市场拓展应对挑战。 2024年通用机械行业收入同比+5.4%；由于竞争激烈，利润大幅下滑，归母净利润同比下滑24%。2025年一季度通用机械行业营业收入同比增长10%，归母净利润同比下滑16%。 图表19：2024年通用机械收入增5%、利润-24% 图表20：通用机械板块连续多季度收入持续高增 竞争激烈导致盈利能力持续下滑。2024年通用机械行业整体毛利率27.8%，相比23年下滑2.2pcts；归母净利率6.1%，相比23年下滑近2pcts。1Q25，通用机械行业整体毛利率28%，同比下降1pcts；归母净利率7.2%，同比下降-2.2pcts。 图表21：2024年通用机械板块盈利能力持续下滑 图表22：通用机械板块分季度盈利能力 选取A股26家机床、刀具、叉车、机器人等典型上市公司季报数据可见，仅科德数控、国盛智科、伊之密和柏楚电子、杭叉集团、东亚机械近三个季度业绩表现稳健。 图表23：通用机械板块典型公司归母净利润及增速情况 4、投资建议 全球市场看，美国近期频繁调整关税政策，叠加全球供应链波动，令宏观经济环境的不确定性显著上升。高关税壁垒不仅推升进口商品价格、加剧通胀压力，还导致企业库存积压、投资意愿收缩，进一步抑制消费信心。机械作为典型的中游制造业，受海内外宏观经济影响较大，因此内需韧性成为经济能否抵御外部冲击的核心变量。而工程机械和船舶行业属于强周期行业，目前正处于行业更新上升周期，业绩表现亮眼。 关税脱钩压力下，自主可控和发展新质生产力成产业破局关键。全球贸易格局加速重构，关税壁垒引发的“脱钩”风险倒逼各国强化产业链自主可控能力。高端装备如工业母机、科学仪器等“卡脖子”领域，突破技术壁垒成为产业升级的机遇。此外，人形机器人也是发展新质生产力的重要方向，25年是全球人形机器人量产元年，产业催化不断，成为全球各国抢占先进技术的关键领域。 综上，建议关注两条主线：一是内