机械行业5年年报及6年一季报总结：船舶、燃机、刀具板块亮眼，工程机械维持高景气

——机械行业25年年报及26年一季报总结 分析师：满在朋执业编号：S1130522030002分析师：秦亚男执业编号：S1130522030005分析师：李嘉伦执业编号：S1130522060003 投资要点 ⚫总体：收入端稳健，利润端有所承压。机械行业收入逐季度增长，利润端增速不及收入增速，主因人民币升值导致汇兑损失大幅增加。2025年机械行业实现收入同比+5.1%；实现归母净利润同比+12.4%。1Q26机械行业整体收入同比+7.6%；归母净利润同比-5.4%。2025年行业综合毛利率23.4%，同比+0.5pct；净利率6.2%，同比+0.5pct。1Q26毛利率23.6，同比+0.8pct；净利率6.8%，同比-1pct。2025年行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2156亿元，同比+24%。 ⚫分板块看，船舶、燃气轮机、刀具表现亮眼，工程机械持续高景气。 ✓船舶制造：周期继续向上，利润加速释放。伴随高价船订单开始逐步交付，1Q26国内主要船厂利润呈加速提升趋势。2025年船舶行业收入1584亿元、同比+64%；归母净利润实现同比+65%。1Q26，船舶行业营业收入同比增长118%，归母净利润实现同比+367%。1Q26，行业迎来量价齐升，LNG船、大型集装箱船等高毛利产品放量，推动毛利率显著上行、同比+3.1pct至17.3%。 ✓燃气轮机：全球需求景气上行，国产链加速替代。燃气轮机作为AI数据中心未来稳定的电力来源，在全球AI资本开支加速放量下，需求景气度快速上行。叠加中国燃气轮机加速国产替代，燃气轮机产业链需求快速增长。2025年、1Q26燃气轮机行业收入同比+21%、+20%，归母净利润分别同比+9.5%、+12.8%。 ✓通用机械：原材料钨涨价顺利传导，带动板块大幅增长。板块总体需求温和复苏，但刀具板块表现亮眼，尤其是1Q26利润大幅提升。欧科亿、华锐精密、中钨高新业绩爆发，主因碳化钨价格暴涨带动刀具多轮提价。2025年通用机械行业收入同比+13%；归母净利润实现同比+19%；1Q26，通用机械行业营业收入同比+24%，归母净利润同比+32%。 ✓工程机械：经营端向好，利润受汇率影响较大。2025年工程机械行业收入3351亿元、同比+11.6%；归母净利润实现266亿元、同比+18.47%；1Q26，工程机械行业营业收入932亿元、同比增长13.5%，归母净利润实现76.3亿元、同比-4.8%。1Q26，工程机械行业整体毛利率25%，同比基本持平；归母净利率8.2%，同比-1.6pcts。板块净利率同比下行较多主因汇兑损失增加较多所致。4月的前瞻数据内外销都是高增长，经营端的业绩释放预计会持续。 ⚫投资建议：机械行业呈现结构性分化，重点推荐两条主线。一是以AI设备和涨价为主的高景气板块，如AI基建（燃气轮机、光模块设备）、3D打印、具有涨价潜力的气体板块；二是估值和业绩匹配、基本面逐渐改善的板块，如船舶、工程机械、矿山机械、海工、通用机械。 ⚫风险提示：宏观经济变化风险；人民币汇率波动风险；政策及扩产不及预期风险。 投资要点 ⚫机械行业收入逐季度增长，利润端增速不及收入增速，主因人民币升值致汇兑损失大幅增加。 ✓船舶制造：25年收入同比+64%；归母净利润同比+65%。1Q26收入同比+118%，归母净利润同比+367%。1Q26行业迎来量价齐升、毛利率同比+3.1pct至17%。 ✓燃气轮机：25年、1Q26收入同比+21%、+20%，归母净利润同比+10%、+13%。 ✓通用机械：25年营收同比+13%；归母净利润同比+19%；1Q26营收同比+24%，归母净利润同比+32%。 ✓工程机械：25年收入同比+12%；归母净利润同比+18%；1Q26收入同比+13.5%，归母净利润同比-5%。 ⚫投资建议：推荐两条主线。一是以AI设备为主的板块，如燃气轮机、光模块设备；二是基本面逐渐改善的板块，如船舶、工程机械、海工。 ⚫风险提示：宏观经济变化；人民币汇率波动；政策及扩产不及预期。： 目录 机械板块行情回顾 01 整体：收入端稳健，利润端有所承压 02 分板块：船舶、刀具、燃机板块亮眼 03 04投资建议 05风险提示 机械板块行情回顾 1机械板块行情亮眼、排名靠前，超额收益明显 ⚫机械板块行情总体变现亮眼，超额收益显著，行业排名靠前。板块成长确定性突出，机器人、AI设备等主线持续带动行情上行。 ✓2025年全年，申万机械行业绝对收益42%，跑赢沪深300指数，相对收益24%。机械行业在申万31个行业中排名第6。✓2026年至今（截至2026/4/30），申万机械行业绝对收益10%，跑赢沪深300指数，相对收益6.3%。机械行业在申万31个行业中排名第11。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 机械整体：收入端稳健，利润端有所承压 02 2机械整体：收入端稳健，利润端有所承压 ⚫机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势，利润端增速不及收入增速，主因人民币升值导致汇兑损失大幅增加。样本统计来自申一级行业——机械设备行业的所有公司。 ⚫2025年机械行业实现收入2.11万亿元、同比增长5.1%；实现归母净利润1206.9亿元，同比+12.4%。 ⚫1Q26机械行业整体收入4925亿元，同比增长7.6%；归母净利润313亿元，同比-5.4%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2机械整体：收入端稳健，利润端有所承压 ⚫从盈利能力方面看，原材料价格处于低位、机械行业公司毛利率总体稳中有升，净利率受人民币升值影响同比有所下降。⚫2025年机械行业综合毛利率23.4%，同比+0.5pct；净利率6.2%，同比+0.5pct。⚫1Q26机械行业毛利率23.6，同比+0.8pct；净利率6.8%，同比-1pct。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2机械整体：收入端稳健，利润端有所承压 ⚫机械行业现金流水平改善明显。2025年机械行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为2156亿元，同比+24%。1Q26经营性现金流净额为-249亿元。机械行业公司大部分都是在一季度成本和费用支出较多、而客户回款基本都是在下半年，一季度现金流为负属于正常现象。 ⚫财务费用同比大幅增长，核心原因为汇兑损失激增。机械行业制造出口企业较多，海外业务占比高、外币应收款项及境外结算规模较大，受当期汇率大幅波动影响，外币资产负债折算产生大额汇兑损失，直接推高财务费用，对整体盈利形成明显拖累。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 03分板块：船舶、刀具、燃机板块业绩表现亮眼 3.1工程机械：经营端向好，利润受汇率影响较大 ⚫经营端逐季度向好，利润端受汇率影响有所承压。2025年工程机械行业收入3351亿元、同比+11.6%；归母净利润实现266亿元、同比+18.47%；1Q26，工程机械行业营业收入932亿元、同比增长13.5%，归母净利润实现76.3亿元、同比-4.8%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.1工程机械：经营端向好，利润受汇率影响较大 ⚫毛利率总体平稳，净利率下行较大。2025年工程机械行业整体毛利率25.6%，同比+0.3pcts；归母净利率7.9%，同比+0.4pcts。1Q26，工程机械行业整体毛利率25%，同比基本持平；归母净利率8.2%，同比-1.6pcts。随着工程机械海外收入占比，板块毛利率稳重有升。4Q25、1Q26，板块净利率同比下行较多主因人民币大幅升值导致财务费用增加较多所致。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.1工程机械：经营端向好，利润受汇率影响较大 ⚫从龙头公司收入端看，经营总体强劲。1Q26，三一/徐工/中联/柳工营收增速分别为+14%/9.3%/6.9%/10%。⚫表观利润表现主要是受汇兑影响。1Q26，归母净利润增速为+0.5%/+0.9%/-37.3%/-7.8%。⚫4月的前瞻数据内外销都是高增长，经营端的业绩释放预计会持续。汇兑“假损失”造成的短期估值低洼不久就将被强劲的经营表现转换为高弹性回报。 3.2通用机械：原材料钨涨价顺利传导，带动板块大幅增长 ⚫经营端逐季度加速上行。2025年通用机械行业收入1584亿元、同比+13%；归母净利润实现153亿元、同比+19%；1Q26，通用机械行业营业收入418.6亿元、同比增长24%，归母净利润实现46亿元、同比+32%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.2通用机械：原材料钨涨价顺利传导，带动板块大幅增长 ⚫原材料碳化钨价格暴涨推动刀具产品多轮提价，带动板块盈利能力大幅提升。2025年通用机械板块整体毛利率27.5%，同比+0.7pcts；归母净利率9.7%，同比+0.5pcts。1Q26，通用机械板块整体毛利率28.8%，同比+2.1pct；归母净利率11%，同比+0.6pcts。盈利能力大幅提升主要得益于刀具企业受原材料碳化钨价格暴涨而推动产品多轮提价，毛利率显著上行，业绩弹性充分释放。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.2通用机械：原材料钨涨价顺利传导，带动板块大幅增长 ⚫选取A股27家机床、刀具、叉车、机器人等典型上市公司季报数据可见： ✓刀具板块表现亮眼，尤其是1Q26利润大幅提升。欧科亿、华锐精密、中钨高新业绩爆发，主因碳化钨价格暴涨带动刀具多轮提价，中钨高新（317%）受益全产业链闭环与资源自给，盈利弹性大。 ✓国盛智科、柏楚电子、伊之密、杭叉集团、安徽合力、雷赛智能、弘亚数控近几个季度业绩表现稳健。 3.3燃气轮机：全球需求景气上行，国产链加速崛起 ⚫燃气轮机作为AI数据中心未来稳定的电力来源，在全球AI资本开支加速放量下，需求景气度快速上行。叠加中国燃气轮机加速国产替代，燃气轮机产业链需求快速增长。2025年燃气轮机行业收入334.6亿元、同比+21%；归母净利润实现60亿元、同比+9.5%；1Q26，燃气轮机行业营业收入77亿元、同比增长20%，归母净利润实现13.8亿元、同比+12.8%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.3燃气轮机：全球需求景气上行，国产链加速崛起 ⚫燃气轮机盈利能力总体稳健。2025年燃气轮机行业整体毛利率34.6%，同比-0.2pcts；归母净利率17.8%，同比-1.9pcts。1Q26，燃气轮机行业整体毛利率35.8%，同比+0.2pcts；归母净利率17.9%，同比-1.2pcts。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.3燃气轮机：全球需求景气上行，国产链加速崛起 ⚫燃气轮机是北美缺电最强主线，关注国内产业链龙头出海机遇。AI带动燃机发电需求提升，海外龙头燃机订单高增。GEV、西门子能源等龙头公司订单持续爆发，3月GEV表示再次将燃机价格上调。我们看好国内叶片龙头全球份额提升，首推应流股份，国内整机厂商出口提速，推荐杰瑞股份、中国动力、东方电气。 3.4船舶：周期继续向上，今年开始业绩进入释放期 ⚫伴随高价船订单开始逐步交付，1Q26国内主要船厂利润呈加速提升趋势。2025年船舶行业收入1584亿元、同比+64%；归母净利润实现同比+65%。今年开始高价船交付量大幅提升，中国造船业手持订单处于历史高位，1Q26，船舶行业营业收入同比增长118%，归母净利润实现同比+367%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 3.4船舶：周期继续向上，今年开始业绩进入释放期 ⚫船舶板块盈利能力大幅提升。核心系高价订单集中交付、高附加值船型占比提升叠加产能利用率满负荷运行。