361度25年中报点评：25H1收入稳健增长，电商表现亮眼

股票研究/2025.08.13 25H1收入稳健增长，电商表现亮眼361度(1361) ——361度25年中报点评 盛开(分析师) 021-23154510 shengkai@gtht.com S0880525040044 姓名电话邮箱登记编号 评级：增持 当前价格(港元)： 6.35 赵博(分析师)010-83939831zhaobo2@gtht.comS0880524070004 股票研 究 海外公司 中国香 港 证券研究报 告 本报告导读： 25H1收入稳健增长，其中电商靓丽高增，童装收入稳步增长；渠道端持续优化，门店平均面积及店效提升推动流水稳健增长，全年业绩有望稳健增长。 投资要点： ( 投资建议：公司聚焦大众专业运动领域，25H1收入增速领跑行业，同时公司立足科技创新，持续扩充产品矩阵，提升性价比；渠道结 构持续优化，25年新店型超品店快速扩张。维持2025-2027年归母净利润为12.9/15.0/16.7亿元，对应PE为9/8/7倍，给予2025年市盈率估值12X，按照1港币=0.92元人民币汇率计算，对应目标价为 ) 8.15港元，维持“增持”评级。 25H1收入稳健增长，盈利稳定。25H1收入同增11%，毛利率+0.2pct 至41.5%，主要受益于产品结构优化，其中成人装鞋/服品类毛利率 +0.5/1.1pct，童装鞋/服毛利率+0.3/-0.8pct。费用端管控良好，广告及宣传费用率同比-0.4pct至10.1%，研发费用率为2.8%，同比持平，公司预计全年维持在3-4%。25H1每股拟派息0.204港元，派息比例为45%。 电商渠道靓丽高增，童装收入稳步增长，渠道端持续优化。电商H1 收入同比高增45%至18.2亿元，其中Q1/Q2电商流水增速分别为 35-40%/20%，公司积极发挥线上专供品优势，打造线上线下货品差异化，不断夯实渠道优势；童装H1收入同比+11%至12.6亿元，其中Q1/Q2线下增速为10-15%/10%。截至25H1末成人装/童装门店数量为5669/2494家（净-81/-54家），单店平均面积为156㎡/117 ㎡，净增7㎡/5㎡，公司积极拓展大店并升级形象店，截至H1末超品店数量达到49家。门店平均面积及平均店效持续提升，推动终端流水保持稳健增长。 维持全年收入指引。维持2025年10-15%收入增长指引，其中同店 增长驱动为主。公司持续优化渠道布局，积极拓展超品店新业态， 运营效率有望稳中有升，全年业绩有望稳健增长。风险提示：终端消费不及预期，行业竞争超预期等 财务摘要(百万人民币) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入 8,423 10,074 11,486 12,914 14,355 (+/-)% 21.01% 19.59% 14.02% 12.43% 11.16% 毛利润 3,462 4,183 4,707 5,317 5,936 净利润 961 1,149 1,293 1,501 1,671 (+/-)% 28.68% 19.47% 12.53% 16.15% 11.31% PE 6.87 7.02 9.23 7.94 7.13 PB 0.73 0.86 1.12 0.98 0.86 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 交易数据 52周内股价区间(港元)3.26-6.65 当前股本(百万股)2,068 当前市值(百万港元)13,130 52周股价走势图 361度恒生指数 106% 84% 63% 41% 20% -2% 2024/82024/122025/42025/8 相关报告 Q2流水稳健增长，超品店快速扩张2025.07.1525Q1主品牌线下、电商流水环比提速2025.04.18 24年量增驱动收入高增，看好超品拓店潜力 2025.03.24 表1：可比公司估值表 （元/股） （亿元人民币） 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2331.HK 李宁 HKD 16.68 392 27.30 28.55 30.15 14 14 13 2020.HK 安踏体育 HKD 89.80 2293 134.23 150.80 168.69 17 15 14 1368.HK 特步国际 HKD 5.69 144 13.73 14.93 16.07 10 10 9 平均 14 13 12 1361.HK 361度 HKD 6.35 119 12.93 15.02 16.72 9 8 7 股票代码公司名称货币股价 总市值 净利润（亿元人民币）市盈率（倍） 数据来源：Wind，国泰海通证券研究（注：表中为2025年8月12日收盘价，汇率取1港币=0.92元人民币） 表2：公司损益表预测 （百万元人民币） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,961 8,423 10,074 11,486 12,914 14,355 增长率 17.3% 21.0% 19.6% 14.0% 12.4% 11.2% 营业成本 4,140 4,961 5,890 6,779 7,597 8,420 %销售收入 59.5% 58.9% 58.5% 59.0% 58.8% 58.7% 毛利 2,821 3,462 4,183 4,707 5,317 5,936 %销售收入 40.5% 41.1% 41.5% 41.0% 41.2% 41.3% 其他收入 124 95 0 0 0 0 %销售收入 1.8% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 销售费用 1,433 1,863 2,211 2,498 2,796 3,091 %销售收入 20.6% 22.1% 22.0% 21.8% 21.7% 21.5% 管理费用 541 630 699 793 878 955 %销售收入 7.8% 7.5% 6.9% 6.9% 6.8% 6.7% 研发费用 266 313 342 0 0 0 %销售收入 3.8% 3.7% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 -74 -63 13 -84 -123 -147 %销售收入 -1.1% -0.8% 0.1% -0.7% -1.0% -1.0% 息税前利润（EBIT） 991 1,300 1,576 1,659 1,901 2,107 %销售收入 14.2% 15.4% 15.6% 14.4% 14.7% 14.7% 投资收益 0 0 0 0 0 0 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 除税前利润 1,065 1,363 1,563 1,743 2,024 2,254 利润率 15.3% 16.2% 15.5% 15.2% 15.7% 15.7% 所得税 248 323 370 411 477 531 所得税率 23.3% 23.7% 23.7% 23.6% 23.6% 23.6% 净利润(含少数股东损益) 817 1,040 1,193 1,333 1,548 1,723 少数股东损益 70 79 44 40 46 52 归属于母公司的净利润 747 961 1,149 1,293 1,501 1,671 增长率 24.2% 28.7% 19.5% 12.5% 16.1% 11.3% 净利率 10.7% 11.4% 11.4% 11.3% 11.6% 11.6% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 （百万元人民币） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 3,860 3,596 4,254 6,016 7,049 8,253 应收款项 4,217 5,058 5,686 6,373 7,166 7,966 存货 1,182 1,350 2,109 1,797 2,014 2,232 其他流动资产 2,024 1,612 9 22 25 28 流动资产 11,284 11,617 12,058 14,209 16,254 18,478 权益性投资 0 0 0 0 0 0 固定资产 773 765 961 935 928 922 无形资产 1 3 3 3 3 3 非流动资产 1,152 1,448 1,355 1,324 1,308 1,292 资产总计 12,436 13,065 13,414 15,533 17,562 19,771 应付款项 1,503 1,499 1,331 1,942 2,176 2,411 短期借款 192 48 47 47 47 47 其他流动负债 1,211 1,541 1,985 2,163 2,431 2,703 流动负债 2,906 3,088 3,363 4,151 4,654 5,161 长期债务 100 245 215 215 195 175 其他长期负债 13 10 7 7 7 7 表3：公司资产负债表预测 非流动负债 113 254 222 222 202 182 负债总计 3,018 3,342 3,584 4,372 4,856 5,343 归属母公司股东权益 7,944 9,082 9,375 10,666 12,166 13,836 少数股东权益 1,474 641 454 494 540 592 负债股东权益合计 12,436 13,065 13,414 15,533 17,562 19,771 数据来源：Wind，国泰海通证券研究表4：公司现金流量表预测 （百万元人民币） 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 747 961 1,149 1,293 1,501 1,671 少数股东损益 70 79 44 40 46 52 营运资金变动 -620 -679 -1,308 399 -509 -514 其他变动 184 46 185 -175 -191 -151 经营活动现金流量净额 380 408 70 1,556 847 1,058 资本开支 -31 -64 -269 -33 -51 -51 投资 0 400 1,600 6 9 9 其他 116 81 35 244 258 217 投资活动现金流量净额 85 417 1,366 216 216 175 股权募资 0 0 0 0 0 0 债权募资 83 -3 -33 0 -20 -20 其他 -24 -1,076 -744 -9 -9 -8 筹资活动现金流量净额 59 -1,079 -777 -9 -29 -28 现金净变动 521 -264 658 1,762 1,033 1,203 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户