内容生态优化流量稳健增长，618电商表现亮眼拉动收入增长

核心观点 ⚫流量增长趋势稳定：预计2Q23DAU同比稳定增长。平台致力于提升内容生态丰富度，通过运营活动、优质内容供给来改善用户体验、提升用户粘性，例如：近期公司取得杭州第19届亚运会视频点播及短视频权利，成为总台杭州亚运会点播持权转播商；近期歌手蔡依林在快手进行了直播，直播预约总人数近2000万，最高同时在线人数超695万，直播24小时累计观看量超5.4亿等。随着平台在优质内容侧的持续投入和经营，及平台算法的改善，我们预计用户数维持平稳增长，预计2Q23的平均DAUyoy+6.5%至3.7亿，人均单日时长预计维持在120min左右。 ⚫618期间电商订单量同比增40%，品牌占比提升。公司通过构建良性评分体系持续改善电商生态，并和多地产业带合作丰富商品供给，推出多项计划扶持新商家。今年618期间快手电商表现亮眼：6/1~6/18买家数同比增长30%，电商订单量同比增长40%，品牌商品GMV同比增长超200%，生鲜、服饰、家电类目的GMV分别增长70%/268%/245%。2Q23，我们预计快手电商GMV同比增长34%至2552亿元，电商佣金率有望延续1Q23的趋势实现同比提升，佣金收入预计同比增长50%以上。 ⚫广告方面，内循环广告受电商驱动，外循环有望逐渐恢复。内循环广告收入和电商GMV紧密挂钩，随着公司电商生态的优化、电商商业化产品的完善，商户的投放意愿有望提升，电商广告货币化率有望同比改善，2Q23预计内循环广告收入增速高于电商GMV增速；外循环广告收入和宏观经济变化紧密挂钩，随着经济逐步恢复（尤其是游戏、网服等行业），广告主投放意愿有望回升，此外由于2Q22的低基数效应，我们预计外循环广告收入有望恢复同比正增长。我们预期2Q23公司广告收入同比增长26%至139亿元。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 ⚫直播收入经过数个季度高增长，后续增速将回归稳健。2Q22~1Q23平台通过引入直播公会来改善直播内容供给，促使直播收入维持双位数高增长，随着内容优化到位，收入增长将进入平稳阶段，我们预计2Q23直播收入yoy+17%至100亿元，下半年收入增速回归个位数。公司2Q23总收入预计yoy+25%至272亿元。 ⚫维持高效、严控ROI的发展模式，国内/海外业务盈利均有望同比改善。公司仍然精细化地进行成本和费用的使用：毛利率方面，在直播分成比例稳健、规模效应体现的情况下，2Q23的毛利率预计同比提升至47%；销售费用方面，由于二季度并非用户增长旺季，我们预计2Q23销售费用同比保持稳定（约87亿元），销售费率保持同比下降。海外方面仍然聚焦于重点区域的发展，收入预计有望同比提升，亏损金额有望同比缩窄。预计公司2Q23经调整净利润13亿元（利润率4.9%），国内业务有望延续前两个季度的趋势，经营利润持续改善。 快手1Q23点评：电商和直播拉动收入超预期，集团层面实现调整后盈亏平衡2023-05-24 快手4Q22点评：流量稳健增长，电商拉动广告收入超预期2023-04-10 盈利预测与投资建议 ⚫我们预计23-25年公司实现收入1132/1351/1568亿元（原预测1132/1351/1582亿元），由于电商业务表现亮眼，我们上调了23年电商佣金和广告收入预测，由于平台对直播内容的整治我们小幅下调了直播收入预测。采用PS估值，参考可比公司给予公司23年3.3xPS估值，合理价值为3,737亿CNY/4,083亿HKD（汇率0.915），目标价94.17港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期 我们预计公司2023~2025年收入1132/1351/1568亿元（由于公司电商业务表现亮眼，带动佣金和广告收入提升，因此我们小幅上调了2023年的广告收入和佣金收入预测，而由于直播业务近期进行了内容治理，我们小幅下调了直播业务的收入预测，总体来看，2023年收入预测小幅上调）；预计2023~2025年的经调整净利润分别为47/163/287亿元（由于收入增长，且降本增效的成效显著，小幅上调了23年利润预测）。 由于公司盈利水平尚未达到稳定状态，我们采用PS估值法，参考可比公司估值水平给予公司23年3.3xPS估值，公司合理价值为3737亿CNY，折合4083亿HKD（港币兑人民币汇率0.915），目标价94.17港元/股，维持“买入”评级。 风险提示宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务减亏不及预期 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。