25H1内外销收入表现亮眼带动增长

海尔智家（600690.SH）白色家电 2025年09月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：吴嘉敏执业证书编号：S0740524060003Email：wujm@zts.com.cn 总股本(百万股)9,382.91流通股本(百万股)9,382.91市价(元)26.19市值(百万元)245,738.50流通市值(百万元)245,738.50 报告摘要 公司披露半年报 ➤Q2收入符合预期，利润超预期。25Q2收入774亿（+10%）、归母净利润65亿（+16%）、扣非归母净利润63亿（+15%）。 ➤25H1收入1565亿（+10%）、归母净利润120亿（+16%）、扣非归母净利润117亿（+15%）。公司首次年中分红，本次分红25亿，分红率21%，本次分红包含在全年50%分红率预期内。 收入拆分：我们预计各业务增速和Q1类似，美国略好于Q1 ➤内销：25Q2+高个位数，其中空调+10%（家空更高）、冰箱+双位数、洗衣机+10%、厨热+中高。其中国补带动卡萨帝+20%； ➤外销：25Q2+双位数，其中美国+中低个位数、欧洲+20%+（白电部分+9%，CCR贡献剩余+10%+的增量）、澳新略下滑、南亚+30%+、东南亚+双位数、日本+双位数。 利润端：收入增长贡献核心利润增量 相关报告 1、《海尔智家24A：Q4一次性计提较多，后续有望好转》2025-04-20 ➤根据我们拆分，25Q2毛利率为28.4%（+0.1pct），费用率为18%（持平），而收入（+10%）带来核心利润增量，即便剔除CCR并表、日日顺等并表带来的影响，公司在内销国补和海外市占率提升的带动下也有明显的内生增量。另外，公司的其他收益、投资收益和公允价值变动损益也贡献小部分利润增量。 2、《业绩符合预期，期待Q4以旧换新》2024-11-01 ➤分内外销看，25H1经营净利率为9.4%（+0.1pct），其中内销为12.9%（+0.2pct），外销为6%（+0.2pct）。即便公司美国收入占比较高，但海尔北美产能本土化，目前看关税对海尔的利润压力可控。 投资建议 ➤总结看上半年，公司内销国补催化+空调短板修复+卡萨帝高增，外销是新兴市场持续快速提升、北美市场稳健带来增量。 ➤对于下半年，我们预计H2北美平稳，欧洲在冰箱新品带动下预计H2持续高增，内销Q3低基数，Q4虽然高基数但内部定下较高目标，我们预计通过提升pop店+补充空调短板等抓手带动增长。 ➤我 们 预 计25/26年 归 母 为210/231亿 元 ，YOY+12%/+10%， 对 应25/26年PE为11.7/10.6X，公司持续拓展海外自主品牌，新兴市场高增、北美稳健发展，公司首次年中分红，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。