25年半年报点评减值拖累业绩，胶价进入底部区间

海南橡胶（601118.SH）种植业 证券研究报告/公司点评报告 2025年08月31日 评级：买入（维持） 分析师：姚雪梅执业证书编号：S0740522080005Email：yaoxm@zts.com.cn分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。2025H1实现营收228.56亿元，同比+18.99%，归母净利润-1.76亿元，同比+40.62%，扣非归母净利润-2.19亿元，同比+24.22%。Q2营收128.16亿元，环比+27.66%，同比+15.82%，归母净利润-0.68亿元。境外子公司合盛农业报告期营收126.15亿，净利润为-1.96亿，是上半年公司的主要亏损主体。 总股本(百万股)4,279.43流通股本(百万股)4,279.43市价(元)5.21市值(百万元)22,295.82流通市值(百万元)22,295.82 公司上半年毛利率3.35%，同比+0.03pct。净利润承压与资产减值幅度扩大有关，其中Q2单季减值1.62亿元，去年同期为0.18亿元。经营活动现金流净额大幅增长749.41%，公司加强应收账款管理方面成效显著，销售回款能力增强。成本端压力可控，尽管营业成本同比增长18.59%，但与收入增速基本匹配，未造成明显毛利率下滑，销售费用同比下降15.49%，财务费用下降12.41%。 今年5月，经海南省金融管理局会同相关部门认定，海南天然橡胶产业集团股份有限公司、山东黄金集团(海南)国际贸易有限公司两家企业被认定为海南自贸港首批跨境资金集中运营中心，随后紫金国际控股有限公司、元诚科技（海南）有限公司两家先后获批。 7月9日，公司发布权益分配公告，以总股本42.79亿股为基数，每股派发现金红利0.0109元（含税），共计派发现金红利4664.5万元。 2025年上半年受供需格局偏弱（进口同比+27%，轮胎库存创同期新高）、关税政策（美对等关税、中泰橡胶进口关税降低）等因素的影响，天然橡胶价格呈现震荡下行趋势，价格重心较年初明显下移。今年下半年，进口增速能否收窄、下游市场交投规模、大国间的关系冷暖将决定胶价的反弹高度。 当前天然橡胶价格已经进入向上倾斜的底部箱体震荡：箱体的下沿源自缓慢的供给收缩，人工成本的上涨速率决定箱体的倾向斜率，开割意愿的临界点在提升；箱体的上沿则受制于轮胎、汽车的产能优化，数据层面体现为轮胎价格、汽车价格低迷，下游的毛利收缩将制约橡胶的上方空间。 相关报告 7月23日，国新办召开新闻发布会，确认海南自贸港封关的具体时间与相关政策。封关运作是海南自贸港开放发展新阶段的开始，扩大开放将显著提速海南自贸港及岛内上市公司发展。政策主要从以下方面利好海南橡胶：（1）海南橡胶是海南最大的土地资源综合运营商，封关运作后海内外资本、人员、货物流动加快，生产活动不断增加将带动（核心生产资料）土地价值的重估。（2）公司依托自贸港跨境资金运营中心优势，有效解决海外主体高息痛点，财务费用降低大幅提升业绩表现。（3）海外先进设备的零关税进口有效降低公司大规模设备更新的技改成本。（4）人员流动及文旅活动的增加，将带动公司热带水果的需求提升。 1、《海南橡胶24年年报及25年一季报点评》2025-05-04 2、《海南橡胶24年半年报点评：胶价 回暖+降 本增 效 带动 业 绩改 善 》2024-09-02 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为550.2/664.2/834.1亿元，归母净利润分别为3.03/6.2/11.27亿元，当前股价对应PE分别为73.5/36/19.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、海外市场价格波动严重、国内市场开拓不及预期、研报中使用的数据或信息更新不及时等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。