出口下滑致25H1业绩承压，后续关注尊界交付与新车型

江淮汽车（600418.SH）商用车 2025年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：袁泽生执业证书编号：S0740525070006Email：yuanzs01@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入193.60亿元，同比-9.10%；归母净利润-7.73亿元，同比-356.89%；扣非后净利润-9.16亿元，同比-1096.63%。其中，2025Q2实现营业收入95.79亿元，同比-4.75%，环比-2.43%；归母净利润-5.50亿元，同比-381.47%，环比-146.55%；扣非后净利润-6.29亿元，同比-712.44%，环比-118.99%。 股价与行业-市场走势对比 营收因出口下滑承压，公司后续业绩有待观望 1）营收端：上半年公司收入有所下滑，分产品看，商用车/乘用车/客车/底盘/其他主 营 业 务 收 入 分 别 为106.42/48.60/14.84/0.85/22.89亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为-7.70%/-22.80%/+38.80%/+15.65%/-1.73%。主要原因：①国际形势日趋复杂、境外汽车市场竞争日益加剧等影响，公司出口业务有所下滑。2025H1收入分地区看，国外业务营收101.48亿元，同比-12.87%，境内业务营收77.03亿元，同比-4.40%。②上半年未开启交付，未体现收入。 2）利润端：①2025上半年公司毛利率8.98%，同比-2.32pcts。毛利率短期承压，我们认为系尊界工厂处于产能爬坡期，未体现规模效应。②2025H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/5.77%/3.54%/-1.31%，同比+1.09%；其中管理费用同比+43.99%，系公司尊界超级工厂前期投入导致。③2025H1公司净利率-4.41%，同比-5.34pcts。 相关报告 1、《尊界开启超豪华车“自主替代”叙事，高盈利稀缺龙头价值发现》2025-08-07 尊界S800交付开启，新车型准备推出 我们认为，华为产品力+品牌价值可与国际一线豪华车品牌竞争，高端车市场鸿蒙优势突出，“自主替代”有望在超豪华车赛道再次上演。（1）销量：2025年5月30日，江淮与华为合作的高端车型，尊界S800正式上市，为公司进军高端豪华乘用车市场奠定良好基础。上市87天，尊界S800累计大定数量已突破12000台。（2）交付：尊界S800自6月底开启交付，7月已在50多个城市实现交付，8月首周交付量预计突破200台，产能瓶颈逐渐突破。（3）后续车型：公司将继续推出尊界MPV、SUV车型，满足用户对超豪华汽车的多样化需求，目前后续车型正处于加速推进研发阶段。 盈利预测：江淮汽车25H1传统业务受出口竞争加剧影响承压，尊界上市与交付有望为公司收入增长带来极大促进，我们维持此前盈利预测，预计25-27年营收分别为513.62/860.64/1166.65亿元，同比增速分别为+22%/+68%/+36%，实现归母净利润1.90/45.49/90.99亿元，同比增长+111%/+2295%/+100%。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车渗透率放缓的风险；行业竞争加剧的风险；尊界新车型市场接受度不及预期的风险；尊界销量下滑和不及预期的风险；盈利预测假设偏差的风险；估值方法与市场认知偏差的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。