Q2盈利略承压,持续看好尊界发展-2025年中报点评

江淮汽车（600418）2025年中报点评

核心观点

• Q2盈利略承压：公司二季度营收95.6亿元，同比-4.7%，环比-2.5%；归母净利-5.5亿元，同比-7.5%，环比-3.3%，低于业绩预告。
• 自主业务销量下滑：商用车销量5.8万辆，同比-2.9%，环比-14%；乘用车销量3.3万辆，同比-17%，环比+0.2%，新能源渗透率14%。
• 出口占比提升：二季度出口销量5.4万辆，同比-12.9%，环比+2.9%，出口占比60%，同比-3.0PP，环比+7.1PP。
• 尊界S800订单表现优异：首销期结束后订单持续增长，上市87天大定超1.2万台，预计稳态月销2000辆。
• 尊界品牌潜力巨大：豪华车市场集中度高，尊界受益于成本、关税、消费税优势及鸿蒙智行赋能，有望成为稀缺标的。

关键数据

• 总营收：193.6亿元，同比-9.1%。
• 归母净利：-7.7亿元，同比-10.7亿元。
• 毛利率：7.9%，同比-3.2PP。
• 费用率：销管研费用率均环比上升，销售费用率4.2%，管理费用率5.9%，研发费用率3.7%。
• 销量：二季度销量9.1万辆，同比-8.5%，环比-9.3%。
• 出口占比：60%，同比-3.0PP。

研究结论

• 下调自主业务、上调尊界业务盈利预测：2025-2027E总营收预测上调至507亿、672亿、867亿元，归母净利预测2025E为-6.3亿元，2026-2027E上调至15.7亿、45.3亿元。
• 目标市值与目标价：合并公司目标市值1,499亿元，对应目标价68.64元，空间27%。
• 长期估值：自主业务营收474亿元、尊界业务净利125亿元，对应市值2,870亿元，空间1.4倍，维持“强推”评级。

风险提示

• 新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。