Q2盈利略承压,持续看好尊界发展-2025年中报点评

乘用车Ⅲ2025年09月02日 强推（维持）目标价：68.64元当前价：54.22元 江淮汽车（600418）2025年中报点评 Q2盈利略承压，持续看好尊界发展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，营收193.6亿元，同比-9.1%，归母净利-7.7亿元，同比-10.7亿元。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： 2Q25盈利略承压。公司二季度实现营收95.6亿元，同比-4.7%，环比-2.5%。同环比下滑主要受销量影响，二季度销量9.1万辆，同比-8.5%，环比-9.3%。盈利能力方面，二季度毛利率7.9%，同比-3.2PP（统一会计准则后同比-2.4PP），环比-2.1PP。费用方面，由于公司加大对尊界业务的投入，销管研费用率均环比上升，销售费用率4.2%，同比-0.2PP（统一会计准则后同比+0.7PP），环比+0.9PP；管理费用率5.9%，同比+2.2PP，环比+0.2PP；研发费用率3.7%，同比-0.7PP，环比+0.3PP。利润端，二季度归母净利-5.5亿元，同比-7.5亿元，环比-3.3亿元，低于业绩预告的-4.6亿元，扣非归母净利：-6.3亿元，同比-7.3亿元，环比-3.4亿元，低于业绩预告的-5.3亿元。 联系人：张睿希邮箱：zhangruixi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)218,400.98已上市流通股(万股)218,400.98总市值(亿元)1,184.17流通市值(亿元)1,184.17资产负债率(%)75.26每股净资产(元)4.8512个月内最高/最低价54.45/20.56 2Q25自主业务商用车、乘用车销量承压。公司二季度商用车销量5.8万辆，同比-2.9%，环比-14%；乘用车销量3.3万辆，同比-17%，环比+0.2%，其中新能源乘用车0.5万辆，新能源渗透率14%。出口方面，二季度销量5.4万辆，同比-12.9%，环比+2.9%，出口占比60%，同比-3.0PP，环比+7.1PP。由于尊界S800于8月中下旬开启规模交付，因此未对二季度销量和业绩产生显著影响。 尊界S800订单持续性表现优异。尊界S800首销期（5月30日-7月31日）已结束、首销权益（3万元ADS高阶包、最高3万的选装权益等）终止后，订单增势持续。8月25日，尊界S800上市87天，大定超1.2万台，参考上市67天大定超1万台，平均日度订单100台，展现出极强的韧性。我们看好尊界产品竞争力以及订单持续性，预计尊界S800稳态月销2000辆。 尊界有望使江淮成为整车中具有高ROE、高竞争力的稀缺标的。豪华车盈利能力强，如保时捷净利率9-13%，尊界受益于成本、关税、消费税优势，净利率有望大幅高于保时捷。此外，豪华车市场竞争格局好，市场集中度高且自主品牌少，鸿蒙智行与江淮赋予尊界科技、品牌、品质的稀缺性，江淮有望因此成为极稀缺的豪华车标的。 投资建议：根据公司中报业绩及尊界订单情况，我们下调自主业务、上调尊界业务盈利预测。将公司2025-2027E总营收预测由475亿、600亿、715亿元上调为507亿、672亿、867亿元，同比+20%、+33%、+29%，其中自主业务434亿、440亿、447亿元，尊界业务72亿、230亿、419亿元。将公司2025E归母净利预测由-0.6亿元下调为-6.3亿元，2026-2027E由14.8亿、37.5亿元上调为15.7亿、45.3亿元。按分部估值，参考公司历史估值和可比公司对应阶段估值，给予自主业务和尊界业务2025年0.8倍和16倍PS，合并公司目标市值1,499亿元，对应目标价68.64元，空间27%。长期看，预估公司自主业务营收474亿元、尊界业务净利125亿元，分别给予0.8倍PS、20倍PE，对应市值2,870亿元，空间1.4倍，维持“强推”评级。 相关研究报告 《江淮汽车（600418）2025年半年度业绩预告点评：Q2业绩预亏，看好尊界S800后续表现》2025-07-16《江淮汽车（600418）重大事项点评：尊界S800大定超预期，尊界品牌空间广阔》2025-06-20《江淮汽车（600418）2025年一季报点评：业绩符合预期，尊界产品周期启动点燃增长引擎》2025-05-08 风险提示：新车型推进不及预期、华为合作进度不及预期、华为江淮分成不及预期、尊界品牌销量不及预期、豪华车市场消费不及预期等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所