短期调整致业绩承压，关注美妆后续改革成效

华熙生物业绩与业务分析

业绩概览

• 2023年前三季度：营业收入42.21亿元，同比下降2.3%；归母净利润5.14亿元，同比下降24.1%；扣非归母净利润4.33亿元，同比下降28.0%。
• Q3单季度：收入11.46亿元，同比下降17.3%；归母净利0.90亿元，同比下降56.0%；扣非归母净利0.72亿元，同比下降61.5%。

业绩压力来源

• 护肤品业务：主要受到消费环境疲软和自身业务承压的影响，导致毛利率下降5.66个百分点至71.13%，期间管理费用率增加至2.88%，销售费用率略有下降，但研发费用率增加，共同导致净利率降至7.46%。

护肤品业务优化

• 渠道优化：护肤品业务通过调整渠道结构，重点布局新兴电商平台如京东、抖音，并优化自播比例和效率，以应对流量变化。
• 产品结构：通过优化产品结构，加速新品推出，包括润百颜、米蓓尔、夸迪、BMI肌活等品牌的多款新产品，以适应市场需求。

原料与医疗终端业务进展

• 原料业务：持续推进国际化战略，加强合成生物平台建设，多个研发项目在研，已实现重组人源胶原蛋白的试产，并计划年内投入使用新的生产线。
• 医疗终端：医美业务聚焦润致系列产品，特别是III类械医美新品“娃娃针”的大单品策略取得显著成果，同时新增唇部填充产品，丰富产品线。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2023-2025年的营业收入分别为64.0亿、73.9亿、88.1亿，归母净利润为8.13亿、9.59亿、11.54亿。
• 估值与评级：基于三季报表现，预计未来两年复合增长率约20%，当前对应2024年PE为38倍，维持“买入”评级。

结论

华熙生物面临短期业绩压力，特别是在护肤品业务上，但通过渠道优化、产品创新和原料业务的国际化推进，展现出长期发展的潜力。尽管存在转型阵痛，但其在合成生物学领域的竞争优势以及护肤品业务的改革举措，使得市场对其未来持乐观态度。预计随着改革措施的实施和新产品的推出，护肤品业务将重新步入增长轨道。

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