收入增速转正，息差降幅收窄

核心观点

• 收入增速转正，利润降幅收窄。2025上半年营业收入同比增长1.6%至4271亿元，扭转下滑趋势；归母净利润同比下降1.4%至1681亿元，降幅较一季报收窄2.6个百分点。
• 资产规模保持较快增长。二季末总资产同比增长11.0%至52.32万亿元，存款本金较年初增长5.9%至39.90万亿元，贷款总额较年初增长6.4%至30.19万亿元。
• 净息差持续下降但降幅收窄。上半年日均净息差1.30%，同比降低13bps，降幅较一季度收窄2bps；利息净收入同比仅下降0.1%。
• 手续费收入企稳，债券投资收益支撑收入增长。上半年手续费净收入同比下降0.6%，对公理财业务收入增长较多，支付交易业务收入下降较多；其他非息收入同比下降19.3%。
• 资产质量压力有所增加，但仍然较为优异。上半年不良生成率0.51%，同比上升0.05个百分点；二季度末不良率1.33%，拨备覆盖率218%。

投资建议

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3608/3658/3841亿元，同比增速-1.4%/1.5%/5.0%；摊薄EPS为0.97/0.98/1.04元。
• 当前股价对应的PE为7.6/7.5/7.1x，PB为0.68/0.64/0.60x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。