国债策略月报2025年09月

国 债 策略月报 国债：风险偏好回升，国债大幅回调 摘要 政策动态：1、8月(8/1-8/29)央行逆回购投放63146亿元、逆回购到期63680亿元，净回笼534亿元。截至8月29日，逆回购余额22731亿元。2、8月央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购操作以及7000亿元3个月期买断式逆回购操作，因8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，当月央行买断式逆回购净投放3000亿元。3、8月央行开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，8月MLF净投放将达3000亿元，为连续6个月“加量续作”。4、8月资金面合理充裕。截止08月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较07月31日分别变动-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP。债券供给：1、8月，政府债发行23294亿元，到期量10003亿元，净发行13291亿元，其中国债净发行8490亿元， 地方债净发行4801亿元。截止8月国债累计净发行46711亿元，发行进度70.14%；地方债累计净发行57058亿元，发行进度79.25%。2、2025年8月，新增专项债发行4865亿元，1-8月累计发行32641亿元，发行进度74%。 策略观点：经过8月持续下跌，当前十年期国债收益率一度接近1.85%，高出逆回购政策利率近45BP，长期资金面和经济基本面均利好债市的情况下，债市的配置力量逐步增加，债市调整基本到位。但反内卷预期推动权益市场持续走强，对长端债券形成利空，资金面无忧预期下短端债券相对稳定，收益率曲线预计进一步陡峭化。 目录 2、政策动态：央行灵活投放，资金利率先上后下 1.1市场表现：风险偏好回升，国债大幅回调 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 8月资金面延续宽松，同时经济基本面并无明显边际变化，但风险偏好回升背景下，权益资产大幅上涨，债市情绪受到明显压制，长端债券收益率大幅上行，国债收益率曲线明显陡峭化。截止08月29日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.63%、1.84%、2.14%，较07月31日分别变动-1.53BP、6.12BP、13.35BP、19.25BP。截止08月29日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.418元、105.515元、107.81元、116.55元，较07月31日变动分别为0.06%、-0.20%、-0.62%、-2.16%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差低位回升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购余额大幅增加呵护资金面 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 8月(8/1-8/29)央行逆回购投放63146亿元、逆回购到期63680亿元，净回笼534亿元。截至8月29日，逆回购余额22731亿元。截止08月29日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.42%、1.52%、1.33%、1.52%，较07月31日分别变动-14.50BP、-6.35BP、-6.62BP、-3.84BP。 2.1政策动态：8月份买断式逆回购投放3000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 8月15日，央行开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。据悉，央行已于8月8日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，因8月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期，当月央行买断式逆回购净投放3000亿元。 2.1政策动态：央行连续6个月加量续作MLF 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 8月23日，央行下周将开展6000亿元中期借贷便利（MLF）操作，8月MLF净投放将达3000亿元，为连续6个月“加量续作”。叠加3000亿元买断式逆回购，8月中期流动性净投放总规模已达6000亿元，为今年2月以来的单月新高。 2.1政策动态：8月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 8月20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。7月抵押补充贷款（PSL）投放1163亿元，回笼3463亿元，实现净回笼2300亿元，余额12639亿元。 2.2流动性：资金利率先上后下 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：8月专项债发行节奏放缓 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：7月地方债全场倍数环比增加 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率小幅下行 资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率横盘震荡 3.5现券市场：信用债利差小幅压缩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。