首次覆盖报告：固收特色筑底，双轮驱动启航

证券研究报告2025年08月26日 固收特色筑底，双轮驱动启航 第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告 核心结论 核心结论：第一创业以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级。2023年公司第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后与北京国管不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局。公司构建综合金融服务体系，通过旗下全资子公司和重要控股平台如一创投行、创金合信等开展多元业务。2024年报公司提出《2025-2027年战略发展规划》，明确坚持“以客户为中心，打造具固定收益特色优势、以资管与投行业务驱动综合金融服务能力的一流投资银行”的目标，将投行业务纳入战略规划，我们看好公司在股东资源赋能下资管、投行、固收业务的盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。 第一创业深耕固定收益领域多年，形成固收联动各业务的协同发展模式。固定收益业务分为投资交易和销售业务，2021年以来，公司逐步确立“以交易为核心，投资与销售为两翼”的定位向交易驱动转型，固收业务转型正稳步推进。近三年公司固定收益业务收入及占比均实现稳定增长，收入由2.88亿元增至6.46亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%。公司在债券销售领域的资质较为全面，具有国债和政金债等销售资格，近年来销售规模保持相对稳定，持续挖掘客户多样化需求，大力拓展客需服务。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn陈静S080052412000618811120850chenjing@research.xbmail.com.cn 资管+投行的双轮驱动是公司当前的核心增长来源。公司资管业务优势显著，2024年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源，一方面券商资管部门在FOF、ABS、REITs等特色化业务加大布局，另一方面通过控股公司创金合信开展公募、私募资管业务，其中创金合信私募资管规模在业内持续领先，具备深厚发展根基。投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高；在公司新的战略发展规划下，投行业务发展空间广阔，切实助力实体经济发展。 相关研究 风险提示：股东协同不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、业务政策收紧风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5第一创业核心指标概览.............................................................................................................6一、公司概况：创业三十载，厚植发展力..............................................................................71.1从地方到全国：第一创业历史沿革与发展历程............................................................71.2股权结构特征：混合所有制，市场化经营机制灵活.....................................................71.3公司架构：构建综合金融服务体系，业务格局协同联动.............................................8二、经营情况：财务经营同步修复，增长基础更趋稳固..........................................................92.1、财务表现：资产扩张稳健，盈利能力改善.................................................................92.2、收入利润结构：固收资管筑底，投行助力新质生产力发展......................................10三、细分业务：打造固收特色，资管+投行驱动....................................................................113.1、固收业务：业务范围广泛，交易驱动转型...............................................................113.1.1、投资交易：自营与客需并重，业务持续扩展...................................................113.1.2、债券销售：完善资质构建竞争壁垒，中小券商中具有相对优势......................133.2、资管业务：主动管理能力突出，产品创设丰富........................................................143.2.1、券商资管：多元业务布局形成特色化发展优势................................................143.2.2、基金管理：私募规模领先，构筑差异化竞争力................................................153.3、投行业务：背靠北京国资股东优势，布局北交所业务.............................................163.4、财富管理：聚焦投顾、数字化策略，加速转型........................................................183.5、自营业务：前瞻布局抓住结构性机会，配置节奏良好.............................................19四、盈利预测和估值展望.......................................................................................................194.1、第一创业盈利预测....................................................................................................194.2、投资建议..................................................................................................................20五、风险提示.........................................................................................................................21 图表目录 图1：第一创业核心指标概览图...............................................................................................6图2：第一创业历史沿革..........................................................................................................7图3：第一创业重要参控股公司...............................................................................................9图4：2024年第一创业营收及归母净利润同比大幅增长.........................................................9 图5：第一创业总资产和净资产稳健增长................................................................................9图6：第一创业2024年ROE明显提升................................................................................10图7：第一创业2024年ROA明显高于行业.........................................................................10图8：第一创业用资效率仍有较大提升空间（单位：倍）.....................................................10图9：固收和资管分部是第一创业主要收入来源...................................................................11图10：固收和资管分部也是第一创业重要利润来源..............................................................11图11：第一创业在银行间+交易所间债券交易量整体上行.....................................................12图12：第一创业在银行间债券做市交易量整体上行..............................................................12图13：第一创业债券自营投资收益率表现优于市场债券指数...............................................13图14：第一创业固定收益产品销售业务保持韧性.................................................................14图15：第一创业在地方债销售中优势显现..................................................