公司首次覆盖报告高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性

2026年06月08日 ——公司首次覆盖报告 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 投资评级：买入（首次） 业绩拆分：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺 渝农商行对公贷款发力政信类+制造业，存款客户基础深厚，经营战略主动求变；资产质量稳中向好，财富管理未来或为第二增长极，未来中收增长势头可期。我们预计其2026-2028年归母净利润分别为129/138/149亿元，分别同比增长6.2%/7.07%/8.18%；期末摊薄股本EPS为1.13/1.21/1.31元；当前股价（2026-06-03）对应2026年PB为0.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 资产端对公贷款持续发力，负债端存款成本下降空间较大 资产端：前十大股东多为当地国资，信贷结构向对公转型，区域战略升级加码，成渝双城经济圈建设带来稳定政信类业务、提供扩表动能；科技赋能、打造获客平台，挖掘创造新兴产业链链上企业融资需求。 负债端：焕新零售新打法，打造消费场景，沉淀资金、增强客户粘性；高息定存迎来重定价窗口，有望带动计息负债成本下行，改善息差压力。以2025年末重定价定存规模为基准，粗略测算有望2026年净息差有望改善11.4bp。 财富管理：稀有牌照优势，财富管理业务重要性抬升 财富管理业务扩展空间广阔，作为唯一一家具备理财牌照的农商行，理财牌照有望成为银行做大AUM、优化中收结构的重要抓手。 资产质量：不良率下行至上市以来历史低位，高股息+低估值修复 2023年开启新一轮地方政府化债周期，重庆地区城投债发行成本累计下行212bp；2024-2025年分别有40家和11家城投主体退出名单。渝农商行对公贷款不良率下行明显，整体贷款质量较好、下迁压力较轻，拨备计提充足。2023-2025年渝农商行分红率较高且稳定，股息率排名靠前、位列农商行前2位。基于PB-ROE估值框架，相较于行业水平处于回归线下方，具备一定的安全边际与估值修复空间。 风险提示：经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。 目录 1、渝农商行兼具高股息与估值修复潜力....................................................................................................................................42、业绩表现：盈利企稳、规模扩张、拨备反哺.........................................................................................................................43、深耕巴渝的综合性地方金融主力............................................................................................................................................74、区域战略升级、渝农商行乘势而上......................................................................................................................................104.1、基建+新产业升级、双轮驱动.....................................................................................................................................104.2、对公转型、穿越周期的业务韧性...............................................................................................................................135、存款成本优势显现、息差企稳向好......................................................................................................................................155.1、县域优势、零售业务护城河.......................................................................................................................................155.2、定期存款重定价、负债成本有望继续下行................................................................................................................166、理财托管双牌照、打开中收增长空间..................................................................................................................................177、化债清淤、资产质量改善......................................................................................................................................................198、高股息叠加估值修复、投资价值凸显..................................................................................................................................219、估值分析与投资建议..............................................................................................................................................................239.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................239.2、相对估值.......................................................................................................................................................................2410、风险提示................................................................................................................................................................................25附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................26 图表目录 图1：量价险再平衡驱动估值修复、叠加高估值特征，渝农商行具备投资价值....................................................................4图2：渝农商行盈利水平边际抬升...............................................................................................................................................5图3：渝农商行净利润增速企稳...................................................................................................................................................5图4：拆解2025年净利润yoy，规模和拨备正向贡献较大，非息收入拖累较大...................................................................5图5：拆解2026年Q1净利润yoy，规模、净息差和费用管控提供正向贡献........................................................................6图6：拆解上市农商行ROA，渝农商行息差收入和成本管控表现出色..................................................................................6图7：渝农商行是国内首家实现A+H股上市的农商行..............................................................................................................7图8：截至2026年一季度末渝农商行前十大股东多为当地国资企业......................................................................................8图9：与当地同业比，渝农商行网点数量第一（个）................................................................................................................9图10：与股份行比，渝农商行网点数量靠前（个）..................................................................................................................9图11：重庆市GDP增速整体高于全国水平.................................................................................................