业绩短期承压
2025年8月29日海底捞(6862.HK) 业绩短期承压 事件：海底捞2025上半年收入207亿元（人民币，下同，列明除外），同比下降3.7%；实现净利润17.6亿元，同比下降13.7%。截止6月底，海底捞品牌门店数量1363家，较24年底净减少5家。我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，尽管短期业绩承压，我们长期看好公司的发展。考虑上半年的业绩表现，我们下调25/26/27年净利润至43.1/46.9/50.0亿元,（2025/4/2预测为50.4/53.3/55.3亿元），对应每EPS收益为0.83/0.90/0.96港元（2025/4/2预测为0.97/1.02/1.06港元）。维持“买入”评级，目标价从22.3港元下调至18.4港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有32%的上涨空间。 投资评级：买入维持评级 6个月目标价18.4港元股价2025-8-2813.87港元 总市值(亿港元)773.11流通市值(亿港元)773.11总股本(亿股)55.74流通股本(亿股)55.7412个月低/高(港元)13.4/18.9平均成交(百万港元)3.67 报告摘要 门店网络持续优化，加盟店增加。25年6月底海底捞品牌门店总数为1363家，其中加盟店41家。上半年新开25家，加盟3家，闭店33家，门店总数较24年底净减少5家，公司对经营情况不佳的门店积极进行调整或关闭，保持整体门店的良好运作。海底捞餐厅加盟采用“老店+新店”组合加盟模式，希望帮助加盟商快速理解品牌理念，提升加盟意愿，缩短培育周期。 翻台率同比下降，客单价略升。2025年上半年自营海底捞餐厅整体翻台率3.8次╱天，同比下降9.5%，客单价97.9元，同比略微提升0.5元。同店收入同比下降9.9%。海底捞餐厅翻台率及客流量较去年同期有所下降，主要由于餐饮市场竞争加剧，顾客消费需求变化等影响。为应对变化，公司提出打造“不一样的海底捞”，为顾客提供个性化服务、赋能员工成长、产品持续创新，打造荤菜类鲜切系列等。 张勇和舒平60.4%施永宏和李海燕8.8%其他股东31.8%总计100.0% 外卖业务明显增长。25年上半年外卖收入达到9.3亿元，同比增长60%，占收入比重达到4.5%，外卖的重要性日益提升，“一人食”的需求驱动业务增长。为迎合外卖需求，公司提供了更多适合外卖的产品（拌饭、麻辣烫等系列），对门店外卖产能进行了调整，并加强了线上运营能力。 利润率下降。上半年核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响）为24.1亿元，同比下降14%，核心利润率为11.6%，同比下降1.4pct。各项费用率略有增加，毛利率60.2%/-0.8pct，主要是为进一步提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；薪酬占比33.8%/+0.5pct，主要是固定人工成本占比提高；折旧摊销占比为5.6%/-0.6pct，主要是部分餐厅折旧完毕；租金相关占比为1.0%，同比持平；其他开支占比5.2%/+1.1pct，主要是营销活动、外卖推广及支持费用增加。 红石榴计划，孵化二次增长曲线。除海底捞火锅之外，公司还运营14个餐饮品牌共计126家餐厅。上半年新开“焰请烤肉铺子”46家。公司稳步推进多品牌发展战略，即“红石榴计划”。25年上半年其他餐厅收入达到5.96亿元，占整体收入的2.9%，收入增长229%。 持续高分红策略。海底捞派发中期股息每股0.338港元，派息率96%。公司截至25年6月底有息借款21.5亿，现金及理财约110亿，资产负债率54.7%，大部分是经营杠杆，公司财务状况稳健。 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，尽管短期业绩承压，我们长期看好公司的发展。考虑上半年的业绩表现，我们下调25/26/27年净利润至43.1/46.9/50.0亿元,（2025/4/2预测为50.4/53.3/55.3亿元），对应每EPS收益为0.83/0.90/0.96港元（2025/4/2预测为0.97/1.02/1.06港元）。维持“买入”评级，目标价从22.3港元下调至18.4港元（基于同业比较及DCF两个估值方法），较当前股价有32%的上涨空间。 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk （转下页…） 1.财务报表预测 2.估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股中餐饮相关公司作为可比公司。2026年预测PE的平均值在19.5x。考虑海底捞的行业地位、增长前景和目前消费板块普遍低估的现状，我们给与20x PE。2026年预测EPS为0.92港元，对应股价测算为18.4港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为8.0%，同时，长期给予2%的增速。合理市值为1022亿港元，对应价格为18.4港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为18.4港元，较最新的收盘价有32%的上涨空间。 3.风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010