短期业绩承压，新兴业务未来可期

公司发布2024年业绩预告，2024年预计实现归母净利润-1.5亿元到-2.0亿元，同比下滑266-321%；扣非归母净利润-1.6亿元到-2.1亿元，同比下滑325-395%。 ►短期业绩承压 公司短期业绩承压，主要系： 1、工业激光传统领域下游客户竞争激烈。公司作为上游元器件供应商，工业激光传统领域业务受到较大挑战，导致该板块收入下滑、毛利率下降。 2、并购项目尚未盈利。1）瑞士炬光：公司24年1月完成对瑞士炬光的并购。由于该并购为收购海外硬科技亏损公司，海外并购整合需要较长周期。虽然公司积极推进资源整合和降本增效措施，经营亏损总体情况有所收窄，但瑞士炬光24年仍为亏损。目前公司已将压印光学器件的生产从瑞士纳沙泰尔转移至中国韶关，以降低压印光学器件的生产成本。目前韶关基地已正式投入生产运营。2）ams OSRAM：公司24年9月完成对amsOSRAM光学元器件部分资产的收购。由于并购完成时间尚短，而新设子公司短期内出货量低，人工成本及折旧摊销带来的运营成本未能充分吸收，导致新加坡公司24年出现较大亏损。 分析师：马军邮箱：majun@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003联系电话： 3、计提减值：1）商誉减值：对汽车光学产品组（3亿人民币）及UVL资产组计提商誉减值；2）资产减值：公司将压印光学器件的生产从瑞士纳沙泰尔转移至中国韶关。随着韶关基地正式运营，公司决定关闭瑞士基地原汽车压印光学器件生产工厂，故对原瑞士基地源汽车压印光学器件生产工厂进行资产减值；3）存货减值：对竞争力较弱、市场表现欠佳且毛利率相对较低的产品线实施了全面的精简与优化。对被精简的产品涉及的存货计提存货减值。 分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 华西电子&通信&机械联合覆盖 4、一次性费用：公司在并购过程中涉及相关法律、评估、审计等咨询服务费等一次性费用对公司的运营成本有较大影响；同时在并购整合过程中涉及设备搬迁、厂房装修及冗余人员裁撤等一次性费用的发生也进一步增加了公司的运营成本。 ►持续加大研发投入，新业务放量助力公司加速成长 1、汽车：据公司2024年半年报，在激光雷达方面，公司基于客户需求和行业技术路线趋势判定，进一步基于VCSEL光源进行线光斑发射模组方案升级研发，已获得欧洲Tier1头部激光雷达客户研发和样品订单。在激光投影照明方面，公司基于市场趋势判断，启动了下一代MLA大灯技术的研发，预计于2025 年初面向行业客户提供样品。 2、泛半导体制程：据公司2024年半年报，在芯片制程领域，公司完成了碳化硅激光退火模块的客户端工艺验证和产品验收。获得了多家客户的激光辅助键和（LAB）系统的样品订单并完成了部分订单交付；在动力电池制造领域，公司进一步拓展Flux H产品的面光斑加热/干燥方案，并向国内外多家重点客户进行送样和工艺验证。 3、医疗健康：据公司2024年半年报，针对专业医疗健康领域，公司启动了新一代激光净肤模组产品的开发工作；实现了标准品及定制品可变光斑手具的小批量交付。同时，基于欧洲新的医疗法规要求，公司完成了相应的激光净肤多功能手具样品的开发及送样工作。针对家用医疗健康领域，支持客户进行激光嫩肤临床验证工作，并得到了积极的临床反馈。 投资建议 我们预计公司2024-26年营业收入分别为6.77、8.85、12.13亿 元 ，同 比+20.6%、+30.8%、+37.1%；归母净 利润 分 别为-1.78、0.81、2.07亿元，同比-296.8%、+145.4%、+156.2%；EPS分别为-1.97、0.89、2.29元。2025年1月22日股价为64.41元，对应PE分别为-32.66x、71.98x、28.10x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 研发产业化不及预期风险，框架协议合作风险，资产整合不及预期风险，新兴业务发展不及预期风险。 正文目录 1.“产生光子+调控光子”为基，布局三大应用领域.........................................................................................................................42.盈利预测与估值.........................................................................................................................................................................................52.1.盈利预测..................................................................................................................................................................................................52.2.相对估值..................................................................................................................................................................................................63.风险提示.......................................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1公司主营业务.........................................................................................................................................4 表1主营业务拆分..........................................................................................................................................6表2可比公司Wind一致预期...........................................................................................................................6 1.“产生光子+调控光子”为基，布局三大应用领域 炬光科技：“产生光子+调控光子”为基，布局三大应用领域。公司成立于2007年，2021年于上交所上市。公司起步于高功率半导体激光元器件（“产生光子”），2017年并购LIMO后拥有激光光学元器件（“调控光子”）的能力，目前已经形成Focuslight和LIMO两大品牌。与此同时，公司依靠“产生光子”+“调控光子”两大核心底层技术，纵向拓展激光行业中游的光子应用模块、模组和子系统业务（“提供光子应用解决方案”），目前已汽车应用、泛半导体制程、医疗健康三大应用方向，向不同客户提供上游核心元器件和中游光子应用解决方案。2024年公 司成 功 收 购SUSS MicroOptics SA和ams OSRAM光 学 元 器 件 资产 并 拓 展Heptagon品牌下的全球光子行业工艺和制造业务，再次巩固自身的核心竞争力。 资料来源：炬光科技2023年年报，华西证券研究所 2.盈利预测与估值 2.1.盈利预测 基本假设： 1）激光光学元器件：公司产品主要包括蚀刻微纳光学、柱面微透镜、微透镜阵列、精密模压光学、压印光学、高损伤阈值镀膜与光学等。随着下游市场英勇的持续开拓，公司该板块业务有望实现持续增长。因此，我们假设公司2024-26年该板块营业收入分别为2.98、3.68、4.84亿元，同比+46.8%、+23.5%、+31.8%；毛利率分别为36.0%、38.0%、42.0%。 2）半导体激光元器件和原材料：公司产品主要包括有源器件、光纤耦合模块及无源器件、专业医疗健康应用元器件及先进材料等。公司是预制金锡薄膜工艺和金锡共晶键合工艺的技术领导者，在此领域拥有超过10年的技术沉淀。公司自2020年起对外供应预制金锡氮化铝衬底材料产品，目前已具备月产能超过200万只的大批量生产制造能力，与国内外多家客户建立了合作关系。2024年由于下游竞争激烈，导入该板块业务略有下滑，后续该板块业务有望保持相对稳定。因此，我们假设公司2024-26年营业收入分别为1.67、1.74、1.83亿元，同比-26.6%、+3.7%、+5.6%；毛利率分别为44.0%、47.0%、49.0%。 3）泛半导体制程应用解决方案：在集成电路领域，应用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已在3家国内领先的半导体设备集成商、2家全球规模前五的晶圆代工厂完成工艺验证。在半导体先进封装领域，LAB激光辅助键合应用取得突破性进展，获得中国、韩国多家先进封装客户的样机订单,终端客户验证效果良好，已获得重复订单需求并开始小批量交付。在新型显示领域，公司的可变线光斑系统已经开始应用到终端客户的巨量焊接制程当中，激光修复产品完成小批量发货。随着整个泛半导体制程领域技术的快速发展以及国产替代进程的加速，公司产品获得广泛客户的认可，有望实现加速的发展。因此，我们假设公司2024-26年该板块营业收入分别为0.80、1.07、1.45亿元，同比+40.0%、+35.0%、+35.0%；毛利率分别为47.0%、50.0%、50.0%。 4）汽车应用解决方案：公司产品主要包括激光雷达光源发射模组、汽车投影照明微透镜阵列、汽车前照大灯微透镜阵列等。公司通过持续研发创新和市场拓展，与全球范围内多家汽车Tier1供应商在激光雷达、投影照明等领域展开广泛的项目合作。随着项目的持续导入，公司该板块业务有望实现持续增长。因此，我们假设公司2024-26年营业收入分别为0.97、1.97、3.55亿元。毛利率方面，由于公司2024年整合瑞士汽车业务与相关团队，毛利率短期受到影响，后续有望逐年修复。因此，我们假设公司2024-26年毛利率分别为-23.9%、19.5%、24.9%。 5）医疗健康应用解决方案：公司产品主要包括专业医疗健康解决方案如专业净肤模组、家用医疗健康模块等。在专业医疗健康领域，公司多年来与以色列飞顿、美国史赛克等多家全球知名医疗设备商保持战略合作，不仅提供专业医疗健康激光元器件，更进一步将业务延伸到专业净肤模组等解决方案；在消费者医疗健康领域，公司正在积极与国内外多家知名家用医疗美容设备厂商建立业务合作，提供有创新性的家用激光模组解决方案。随着产品的放量，公司该板块业务有望实现稳定增长。因此，我们假设公司2024-26年营业收入分别为0.15、0.19、0.25亿元，同比+30.0%、+30.0%、+30.0%；毛利率分别为35.0%、35.0%、35.0%。 盈利预测结果：预计公司2024-26年营业收入分别为6.77、8.85、12.13亿元，同比+20.6%、+30.