2025年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型&量产在即

2025年半年报点评：传统制冷需求高景气，人形方案定型&量产在即 2025年08月31日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师谢哲栋执业证书：S0600523060001xiezd@dwzq.com.cn研究助理许钧赫执业证书：S0600123070121xujunhe@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼25Q2业绩亮眼、符合预期：25H1营收162.6亿元，同比+19%，归母净利润21.1亿元，同比+39%，扣非净利润20.1亿元，同比+32%，其中25Q2营收85.9亿元，同比+19%，归母净利润12.1亿元，同比+39%，扣非净利润11.6亿元，同比+35.2%，Q2利润略高预告中值，符合预期。25H1公司海外收入72亿，同比+23%，占比提升1.6pct至44%，海外毛利率29.8%，同比+1.1pct，较国内市场高3.1pct，结构性优化，增厚盈利。 ◼传统制冷超预期、新兴领域布局空间广。25H1家电业务营收103.9亿元，同比+25.5%，归母净利润12.9亿元，同比+59%，毛利率28.2%，同比+0.7pct。其中，25Q2营收54.2亿元，同环比+23%/+9%，归母净利润7.5亿元，同环比+63%/+41%，净利率环比提升3pct至14%。增速超预期，原因：1）以旧换新政策持续刺激，国内整体旺季持续；2）海外去库周期结束后需求恢复，公司紧抓机遇提份额；3）新兴市场（数据中心液冷、冷链物流等）需求旺盛且对零部件要求更高，公司具备强大研发能力和品牌优势。全年收入有望实现20%增长，贡献20亿+利润，同比增30-40%，26年收入预计仍可维持5-10%增长。 市场数据 收盘价(元)31.88一年最低/最高价16.65/36.96市净率(倍)4.55流通A股市值(百万元)117,456.23总市值(百万元)134,180.56 ◼汽零业务稳健增长、客户结构持续优化。25H1汽车零部件业务实现营收58.7亿元，同比+9%，归母净利润8.2亿元，同比+17%，毛利率28%，同比+0.7pct。其中25Q2营收31.7亿元，同环比+12%/+18%，归母净利润4.5亿元，同比+12%/22%，净利率维持14%。1）1H25特斯拉全球销量下降16%，预计占公司的收入比重降至30%以内；2）国内标杆车企贡 献 核 心 增 量 ， 其 中25H1比 亚 迪/吉 利/小 米 销 售 量 同 比+33%/+48%/+477%；2）欧洲区域销量恢复至25%增长，有效对冲特斯拉下滑，客户结构持续优化。25年汽零收入有望实现15%~20%增长，贡献18亿利润，同比增20%。 基础数据 每股净资产(元,LF)7.01资产负债率(%,LF)36.80总股本(百万股)4,208.93流通A股(百万股)3,684.32 ◼人形机器人26年量产在即、方案更新不改Tier1地位、利润空间显著。海外巨头第三代产品定型在即，方案设计完全不同，更适合大批量产，据此前计划，5年内实现年产100万台目标。公司长期积极配合全系产品开发，主供地位明确。维持按照100万台出货测算，执行器总成5万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35亿元利润，弹性巨大。 相关研究 《三花智控(002050)：25年半年报预告点评：Q2业绩预告超预期，人形静待量产节奏提速》2025-06-25 ◼盈利预测与投资评级：考虑到制冷市场需求高景气，上修25-27年归母净利润至41.6/49.0/65.9亿元（原值为38.1/46.2/64.7亿元），同比+34%/+18%/+34%，对应PE分别为32x/27x/20x，给予26年40x PE，对应目标价46.8元，维持“买入”评级。 《三花智控(002050)：2025年一季报点评：家电增长超预期，人形机器人星辰大海》2025-04-30 ◼风险提示：人形机器人量产不及预期，新能源车销量不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn