核心业务维持高景气,铸件需求持续向好,机床有望突破新赛道-2025年半年报点评

豪迈科技(002595)[Table_Industry]资本货物/工业 豪迈科技2025年半年报点评 本报告导读： 公司核心业务维持高景气，我们看好公司2025年全年业务保持较好发展，维持“增持”评级。 投资要点： 事件：公司公告2025年中报，各业务维持高景气。2025H1，公司实现收入/归母净利润52.7/12.0亿元，同比+27.3%/+24.7%；毛利率/归母净利率分别为34.5%/22.7%，同比-0.7/-0.5pct。分业务来看，轮胎 模 具/大 型 零 部 件 机 械 产 品 实 现 收 入26.3/19.5亿 元 ， 同 比+18.6%/+32.9%，毛利率40.2%/24.3%，同比-1.0/+0.2pct；数控机床实现收入5.1亿元，同比+145.1%。 燃气轮机、风电需求持续向好，订单、生产饱满。公司大型零部件机械产品有望进入燃机、风电景气共振阶段：1）燃气轮机凭借灵活性、环保性和经济性，被视为实现能源转型的关键技术，根据公司半年报援引IEA和多家市场研究机构数据，未来五年全球燃机市场呈持续增长态势。2）根据公司半年报，25H1国内陆风机组价格触底回升，出口毛利率修复，25H2行业有望受益“十四五”收官带动陆风抢装、欧洲海风延期项目释放，2026年随着“十五五”启动，海风有望同比增长300%，全球风电步入海陆共振新周期。机床新品持续突破，有望拓展半导体、人形机器人、低空等新兴领 域。公司长期研制高端机床设备，性能达到国内领先水平，2025H1新推出五轴超快激光微加工机床、精密立式五轴车铣复合、卧式五轴车铣复合加工中心、立式铣车复合等产品，已突破电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等行业。同时，公司积极探索人形机器人、低空等新兴赛道，根据沃尔德微信公众号，豪迈机床与沃尔德签订战略合作，双方将围绕人形机器人、低空经济等新兴领域的核心零部件加工需求，开展深度合作，共同打造"专用设备+高精密刀具"系统化解决方案，助力新兴产业突破制造瓶颈。风险提示：市场竞争加剧；国际贸易摩擦；新业务进展不及预期。 业绩超预期，机床、硫化机贡献新动能2025.04.29电加热硫化机取得积极进展，有望打开成长新空间2025.04.14收入、业绩稳健增长，核心主业维持高景气2025.03.20全球轮胎模具翘楚，大型铸件、五轴机床协同加速发展2024.11.28 财务预测表 1.盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入110.77/134.77/157.06亿元，同比增长25.68%/21.67%/16.54%；归母净利润为24.95/30.62/35.78亿元，同比增长24.03%/22.73%/16.86%。分业务来看，主要假设如下： 1）汽车轮胎模具：我们认为，公司作为行业领先的第三方专业轮胎模具厂商，有望持续受益于下游轮胎产业的高景气，市场地位持续巩固领先，预计2025-2027年 该 业 务 收 入 增 长 率 为15.00%/12.00%/8.00%， 毛 利 率 为40.00%/40.50%/40.50%。 2）大型零部件机械产品：我们认为，公司具备铸造加工一体化、柔性化生产优势，大型零部件机械产品将保持稳定发展，预计2025-2027年该业务收入增长率为29.75%/22.42%/16.12%，毛利率为25.94%/26.47%/27.07%。 3）机床业务：公司具备多年轮胎模具等行业专用加工设备的研制和商业化落地的能力，机床业务自2022年开启对外销售以来保持良好发展。我们看好公司机床业务保持较快增长，规模效应有利于提升毛利率，预计2025-2027年 该 业 务 收 入 增 长 率 为90.00%/70.00%/45.00%， 毛 利 率 为27.50%/28.00%/28.00%。 4）其他业务：我们预计该业务保持较快发展，2025-2027年收入增长率为50.00%/40.00%/35.00%，毛利率为45.00%/45.00%/45.00%。 2.估值与投资建议 考虑公司主营业务覆盖轮胎模具、大型零部件机械、数控机床三类业务，我们采取分部估值法，参考主要业务的可比公司PE以及公司归母净利润计算得出目标总市值。其中，每个业务的PE参考可比公司情况进行调整取值，分业务净利率与毛利率差额参考2025年公司归母净利率和综合毛利率差额（约11.43%）。具体来看： 1）轮胎模具：我们预计2025年公司轮胎模具业务实现收入53.49亿元，毛 利率为40.00%，归母净利率约为28.57%，归母净利润约为15.28亿元。我们选择软控股份、巨轮智能作为可比公司，截至2025年8月27日，可比公司2025年PE平均值为13.27倍，考虑到公司在轮胎模具行业具备领先的行业地位，我们给予公司轮胎模具业务18倍PE，对应市值275亿元； 2）大型零部件机械产品：我们预计2025年公司大型零部件机械产品业务实现收入43.24亿元，毛利率为25.94%，归母净利率约为14.52%，归母净利润约为6.28亿元。我们以联德股份、日月股份为可比公司，截至2025年8月27日，可比公司2025年PE平均值为22.24倍，考虑到公司产能可灵活调配，在燃气轮机领域和国内外龙头公司形成高度合作关系，在风电领域则受益于行业的长期发展，我们给予公司大型零部件机械产品业务30倍PE，对应市值188亿元； 3）数控机床：我们预计2025年公司数控机床业务实现收入7.58亿元，毛利率为27.50%，归母净利率约为16.07%，测算数控机床归母净利润约为1.22亿元。我们以海天精工、科德数控、纽威数控为可比公司，截至2025年8月27日，可比公司2025年PE平均值为22.43倍，考虑公司机床业务处于快速成长期，我们给予公司数控机床业务35倍PE，对应市值43亿元； 4）其他业务：我们预计2025年公司其他业务每年实现收入6.46亿元，毛利率为45.00%，归母净利率约为33.57%，测算其他业务归母净利润约为2.17亿元。考虑到该业务保持较快发展，我们按照35倍PE进行估值，对应市值76亿元。 综上所述，公司合理市值582亿元，对应目标价72.75元/股，对应2025年综合PE为23.33倍，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号