产销大幅增长，25Q2业绩超预期

主要观点： 新凤鸣2025年中报显示，公司半年度实现营收334.91亿元（同比+7.10%），归母净利润7.09亿元（同比+17.28%），扣非净利润6.60亿元（同比+22.47%），基本每股收益0.48元。Q2单季度营收189.34亿元（同比/环比+12.57%/+30.06%），归母净利润4.03亿元（同比/环比+22.24%/+31.44%），扣非净利润4.00亿元（同比/环比+29.42%/+53.61%）。

核心数据：

• Q2销量环比显著增长：POY/FDY/DTY/短纤/PTA销量分别为144.4/44.6/25.5/34.4/59.5万吨，环比增长48.7%/64.6%/37.5%/17.1%/20.6%。
• Q2价格环比小幅下跌：POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6060.8/6263.01/7932.35/5969.89/4189.40元/吨，环比下降5.2%/8.5%/4.6%/5.6%/4.4%。
• Q2单吨毛利小幅下滑，但销量增长抵消价格影响，营收利润环比增长。

行业分析：

• 涤纶长丝行业竞争趋于理性，产能有序扩张，2024-2025年增速放缓，供给格局改善。
• 公司产能稳步增长，截至2025年已拥有民用涤纶长丝产能845万吨，头部企业议价能力有望提升。
• 公司在精益生产方面完成五套装置检修，新增两套长丝装置，徐州基地加弹机达产，各装置指标提升。
• 结构优化方面，成功开发PEF半消光、全消光切片等新品，长丝差别化率提升。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为13.44、18.45、22.34亿元，对应PE分别为17.04、12.41、10.25倍，维持“买入”评级。

风险提示： （1）项目建设不及预期；（2）产品及原料价格大幅波动；（3）行业竞争加剧；（4）宏观经济下行。