25Q2业绩超预期，离型膜放量助力业绩增长

证券研究报告|公司点评报告 2025年08月11日 25Q2业绩超预期，离型膜放量助力业绩增长 洁美科技 沪深300 50% 37% 25% 12% 0% -13% 2024/08 2024/11 2025/022025/05 分析师：单慧伟 邮箱：shanhw@hx168.com.cnSACNO：S1120524120004 联系电话： 分析师：陈天然 邮箱：chentr1@hx168.com.cnSACNO：S1120525060001 联系电话： 相关研究 1.【华西电子】洁美科技（002859.SZ）2025年一季度业绩点评：业绩符合预期，静待离型膜放量 2025.04.29 2.【华西电子】洁美科技（002859.SZ）2024年业绩点评：业绩符合预期，离型膜稳步放量助力增长 2025.04.15 3.【华西电子】洁美科技（002859.SZ）：全球纸质载带龙头，离型膜放量叠加并购柔震切入复合集流体领域，开启全新增长曲线 2025.02.21 评级及分析师信息 洁美科技(002859) 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 26.66 股票代码： 002859 52周最高价/最低价： 26.66/15.45 总市值(亿) 114.89 自由流通市值(亿) 108.14 自由流通股数(百万) 405.61 事件概述 洁美科技发布2025年半年报，25H1公司实现营收9.62亿元， 同比+14.67%；归母净利润0.98亿元，同比-18.78%；扣非归母 净利润0.95亿元，同比-19.57%。 ►25Q2业绩超市场预期 分产品看，25H1电子封装材料营收8.08亿元，同比+9.97%；电子级薄膜材料营收1.16亿元，同比+61.29%。 单季度看，25Q2实现营收5.48亿元，同比+15.19%，环比 +32.41%；归母净利润为0.65亿元，同比-4.69%，环比 +92.03%；扣非归母净利润0.64亿元，同比-2.99%，环比 相对股价% +101.59%。我们认为，25Q2业绩超预期主要得益于下游需求复苏，叠加离型膜业务放量。 ►毛利率小幅下滑，期间费用相对稳定 毛利率：25H1毛利率为33.40%，同比-3.12pct。其中25Q2毛利率为34.29%，同比-0.16pct，环比+2.07pct。我们认为随着离型膜的规模化生产，稼动率提升有望带动毛利率实现逐季度修复。 期间费用率：25H1期间费用率为22.60%，同比+2.50pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.46%、10.09%、8.00%、3.04%%，同比-0.36、+1.41、-0.74、+2.19pct。 ►离型膜业务加速放量，打造第二成长曲线 目前，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。对于长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。同时，公司仍持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，在现有主要用途产品上获得新的突破，进一步打破国外产品垄断，实现进口替代。 ►收购柔震科技，拓展复合集流体打造新增长点 公司已完成对柔震科技的收购整合，按增资前6亿元估值增资3000万元，持股比例从58.4333%增加至60.4127%。柔震专注于聚合物基金属复合膜材料的研发与生产。 产能方面：2025年上半年，柔震科技结合客户需求开启复合集流体产品的扩产项目。复合铝箔（PET铝箔）计划2025年增加 7条生产线，其中4条线已经陆续到位开始安装；复合铜箔 （PET铜箔、PP铜箔）计划2025年增加4条生产线，其中3条线也已经预定。 客户方面：柔震科技推进4家客户签订了技术协议，完成11家 客户供应商导入，实现3家客户批量出货要求，订单数量同比去年同期增长超40%，客户类型覆盖国内外消费电池、动力电池、储能电池等多重领域。除此之外，柔震科技的产品还能服务于电动垂直起降飞行器、电动货轮、飞行汽车、人形机器人等新型应用领域，为客户开发创新电池技术提供强劲的竞争力，助力未来智能交通、农业、家庭服务、医疗辅助等发展。 产品方面：柔震科技目前已着手布局高强度复合集流体、超薄化复合集流体、倍率型复合集流体等新产品，以适应未来轻量化、高续航应用的需求，开发完成后将对现有复合集流体技术实现进一步优化，拓展优化应用场景，保持行业领先水平。此外，随着高端服务器市场的不断增长，公司凭借深厚的功能化铜箔技术底蕴，联合华中科技大学黄云辉教授、伽龙教授研发出可用于PCB的载体铜箔，并送样至终端进行评估，后续新产品的市场拓展及规模化应用将持续加速。 投资建议 参考25年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025- 27年营业收入分别为21.86、28.90、36.41亿元（原值为21.85、28.21、34.42亿元），同比+20.3%、+32.2%、+26.0%。预计2025-27年归母净利润为2.87、4.60、7.01亿元（原值为3.01、4.50、6.38亿元），同比+42.1%、+60.1%、+52.4%。预计2025-27年EPS分别为0.67、1.07、1.63元（原值为0.70、1.04、1.48元）。2025年8月11日股价为26.66元，对应PE分别为39.99x、24.98x、16.40x。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求恢复不及预期风险；新业务拓展不及预期风险；新增产能释放不及预期风险 盈利预测与估值 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,572 1,817 2,186 2,890 3,641 YoY（%） 20.8% 15.6% 20.3% 32.2% 26.0% 归母净利润(百万元) 256 202 287 460 701 YoY（%） 54.1% -20.9% 42.1% 60.1% 52.4% 毛利率（%） 35.8% 34.2% 35.2% 34.6% 36.3% 每股收益（元） 0.59 0.47 0.67 1.07 1.63 ROE 8.6% 6.9% 9.1% 13.1% 17.3% 市盈率 45.19 56.72 39.99 24.98 16.40 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1,817 2,186 2,890 3,641 净利润 202 287 460 701 YoY(%) 15.6% 20.3% 32.2% 26.0% 折旧和摊销 171 201 213 222 营业成本 1,196 1,417 1,891 2,320 营运资金变动 -176 -213 -228 -223 营业税金及附加 23 27 36 45 经营活动现金流 255 343 513 755 销售费用 30 24 29 33 资本开支 -1,027 -1 -1 -1 管理费用 158 166 191 226 投资 -17 0 0 0 财务费用 26 50 32 25 投资活动现金流 -1,045 -12 -12 0 研发费用 172 179 197 222 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 债务募资 1,091 0 0 0 投资收益 -4 -6 -8 5 筹资活动现金流 761 -125 -168 -229 营业利润 216 321 512 780 现金净流量 -23 212 333 526 营业外收支 -1 -1 -1 -1 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 215 319 511 778 成长能力 所得税 13 32 51 78 营业收入增长率 15.6% 20.3% 32.2% 26.0% 净利润 202 287 460 701 净利润增长率 -20.9% 42.1% 60.1% 52.4% 归属于母公司净利润 202 287 460 701 盈利能力 YoY(%) -20.9% 42.1% 60.1% 52.4% 毛利率 34.2% 35.2% 34.6% 36.3% 每股收益 0.47 0.67 1.07 1.63 净利润率 11.1% 13.1% 15.9% 19.2% 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 3.5% 4.4% 6.7% 9.3% 货币资金 547 759 1,092 1,618 净资产收益率ROE 6.9% 9.1% 13.1% 17.3% 预付款项 19 25 36 41 偿债能力 存货 448 547 723 882 流动比率 1.32 1.66 1.93 2.26 其他流动资产 722 790 1,069 1,320 速动比率 0.91 1.15 1.38 1.68 流动资产合计 1,736 2,121 2,920 3,861 现金比率 0.42 0.60 0.72 0.95 长期股权投资 20 20 20 20 资产负债率 53.8% 51.7% 50.8% 48.6% 固定资产 2,871 2,808 2,722 2,614 经营效率 无形资产 266 260 254 247 总资产周转率 0.31 0.34 0.42 0.48 非流动资产合计 4,679 4,482 4,272 4,053 每股指标（元） 资产合计 6,415 6,603 7,192 7,914 每股收益 0.47 0.67 1.07 1.63 短期借款 555 555 555 555 每股净资产 6.83 7.36 8.17 9.40 应付账款及票据 422 396 583 728 每股经营现金流 0.59 0.79 1.19 1.75 其他流动负债 335 323 375 424 每股股利 0.12 0.17 0.27 0.41 流动负债合计 1,313 1,274 1,513 1,706 估值分析 长期借款 1,465 1,465 1,465 1,465 PE 56.72 39.99 24.98 16.40 其他长期负债 672 672 672 672 PB 3.04 3.62 3.26 2.84 非流动负债合计 2,137 2,137 2,137 2,137 负债合计 3,450 3,412 3,651 3,844 股本 431 431 431 431 少数股东权益 20 20 20 20 股东权益合计 2,965 3,192 3,541 4,071 负债和股东权益合计 6,415 6,603 7,192 7,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评