Q2业绩超预期，看好离型膜放量

事件 8月11号，公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收9.62亿元，同比增长14.67%；实现归母净利润0.98亿元，同比减少18.78%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比减少19.57%。单季度25Q2实现营收5.48亿元，同比增长15.19%，环比增长32.41%；归母净利润为0.65亿元，同比减少4.69%，环比增长92.03%；扣非归母净利润0.64亿元，同比减少2.99%，环比增长101.59%。 点评 Q2业绩超预期，盈利能力环比改善。25H1公司毛利率为33.40%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比减少3.12pct，25Q2毛利率为34.29%，同比减少0.16pct， 环比增加2.07pct。分业务线来看，25H1电子封装材料实现收入 8.08亿元，同比增长9.97%，毛利率37.85%，同比减少3.35pct；电子级膜材料实现收入1.16亿元，同比增长61.29%，毛利率12.03%，同比增加8.86pct。下游需求复苏带动稼动率提升，离型膜的规模化生产，优化产品结构高附加值产品的产销量增长，公司毛利率环比改善。费用端，25H1销售/管理/研发费用率分别为1.46%/10.09%/8.00%，新产品研发试制量加大，加大研发投入，公司进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。 中高端离型膜产品顺利拓展核心客户，看好离型膜放量。MLCC用 途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中。研发方面，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，高端MLCC用离型膜也取得了突破，目前已 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 公司基本情况（人民币） 240812 241112 250212 250512 成交金额洁美科技沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,572 1,817 2,302 2,945 3,604 营业收入增长率 20.83% 15.57% 26.67% 27.95% 22.37% 归母净利润(百万元) 256 202 280 410 551 归母净利润增长率 54.11% -20.91% 38.43% 46.43% 34.52% 摊薄每股收益(元) 0.591 0.469 0.649 0.951 1.279 每股经营性现金流净额 0.55 0.59 0.85 1.34 1.71 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.58% 6.86% 8.93% 11.85% 14.05% P/E 45.14 56.82 27.98 19.11 14.20 P/B 3.87 3.90 2.50 2.26 2.00 实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。偏光片用离型膜已向主要偏光片生产企业稳定批量供货，与多家客户签订了产品供应战略协议。 投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.80、4.10、5.51亿元，同比+38.43%/+46.43%/+34.52%，公司现价对应PE估值为28、19、14倍，维持买入评级。 风险提示 基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 1,301 1,572 1,817 2,302 2,945 3,604 货币资金 1,086 570 547 1,277 549 487 增长率 20.8% 15.6% 26.7% 28.0% 22.4% 应收款项 358 548 644 675 863 1,056 主营业务成本 -918 -1,009 -1,196 -1,521 -1,908 -2,305 存货 363 393 448 516 621 719 %销售收入 70.6% 64.2% 65.8% 66.1% 64.8% 64.0% 其他流动资产 39 63 97 30 38 46 毛利 383 563 621 781 1,037 1,299 流动资产 1,846 1,574 1,736 2,498 2,072 2,309 %销售收入 29.4% 35.8% 34.2% 33.9% 35.2% 36.0% %总资产 38.4% 30.5% 27.1% 32.8% 28.5% 30.5% 营业税金及附加 -7 -25 -23 -28 -35 -43 长期投资 30 115 114 114 114 114 %销售收入 0.5% 1.6% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 2,615 3,165 4,168 4,613 4,688 4,740 销售费用 -35 -32 -30 -28 -35 -43 %总资产 54.4% 61.4% 65.0% 60.6% 64.5% 62.7% %销售收入 2.7% 2.1% 1.6% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 225 272 325 337 347 357 管理费用 -134 -138 -158 -184 -236 -288 非流动资产 2,963 3,578 4,679 5,112 5,196 5,257 %销售收入 10.3% 8.8% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% %总资产 61.6% 69.5% 72.9% 67.2% 71.5% 69.5% 研发费用 -93 -93 -172 -173 -221 -270 资产总计 4,809 5,151 6,415 7,610 7,268 7,566 %销售收入 7.1% 5.9% 9.4% 7.5% 7.5% 7.5% 短期借款 744 518 762 1,716 858 596 息税前利润（EBIT） 114 276 240 369 510 654 应付款项 181 300 462 297 373 451 %销售收入 8.8% 17.5% 13.2% 16.0% 17.3% 18.1% 其他流动负债 50 74 88 58 76 95 财务费用 40 13 -26 -53 -54 -40 流动负债 975 893 1,313 2,071 1,307 1,142 %销售收入 -3.0% -0.8% 1.5% 2.3% 1.8% 1.1% 长期贷款 354 597 1,465 1,715 1,815 1,815 资产减值损失 -9 -9 -6 -5 -1 -1 其他长期负债 699 683 672 669 666 665 公允价值变动收益 20 0 0 0 0 0 负债 2,028 2,173 3,450 4,455 3,789 3,622 投资收益 0 -1 -4 0 0 0 普通股股东权益 2,781 2,979 2,945 3,136 3,459 3,924 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 434 433 431 431 431 431 营业利润 178 286 216 311 455 613 未分配利润 1,177 1,374 1,427 1,621 1,944 2,410 营业利润率 13.7% 18.2% 11.9% 13.5% 15.5% 17.0% 少数股东权益 0 0 20 20 20 20 营业外收支 -2 -1 -1 0 0 0 益合计 4,809 5,151 6,415 7,610 7,268 7,566 税前利润利润率 17613.6% 28518.1% 21511.8% 31113.5% 45515.5% 61317.0% 比率分析 所得税 -10 -29 -13 -31 -46 -61 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 5.9% 10.3% 5.8% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 166 256 202 280 410 551 每股收益 0.405 0.591 0.469 0.649 0.951 1.279 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.783 6.882 6.835 7.277 8.028 9.107 归属于母公司的净利润 166 256 202 280 410 551 每股经营现金净流 0.857 0.552 0.591 0.851 1.342 1.708 净利率 12.7% 16.3% 11.1% 12.2% 13.9% 15.3% 每股股利 0.280 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.96% 8.58% 6.86% 8.93% 11.85% 14.05% 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 3.45% 4.96% 3.15% 3.68% 5.64% 7.29% 净利润 166 256 202 280 410 551 投入资本收益率 2.39% 5.26% 3.87% 4.62% 6.80% 8.46% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 126 150 177 267 285 308 主营业务收入增长率 -30.10% 20.83% 15.57% 26.67% 27.95% 22.37% 非经营收益 -14 39 52 52 92 81 EBIT增长率 -75.13% 142.13% -13.18% 54.03% 38.23% 28.17% 营运资金变动 73 -205 -176 -232 -209 -203 净利润增长率 -57.35% 54.11% -20.91% 38.43% 46.43% 34.52% 经营活动现金净流 351 239 255 366 578 736 总资产增长率 19.06% 7.12% 24.52% 18.63% -4.50% 4.10% 资本开支 -530 -582 -1,027 -690 -368 -368 资产管理能力 投资 -27 -87 -17 0 0 0 应收账款周转天数 119.5 99.7 110.0 105.0 105.0 105.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 147.4 136.6 128.3 125.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -557 -668 -1,045 -690 -368 -368 应付账款周转天数 79.1 81.6 107.4 65.0 65.0 65.0 股权募资 480 0 0 -3 0 0 固定资产周转天数 567.7 628.7 576.7 454.5 352.0 282.9 债权募资 107 18 1,091 1,237 -758 -262 偿债能力 其他 -24 -115 -330 -177 -178 -167 净负债/股东权益 19.61% 36.88% 75.94% 86.35% 77.45% 63.26% 筹资活动现金净流 563 -97 761 1,057 -936 -429 EBIT利息保障倍数 -2.9 -21.7 9.1 7.0 9.5 16.3 现金净流量 399 -516 -23 733 -726 -61 资产负债率 42.16% 42.18% 53.78% 58.54% 52.13%