业绩符合预期，看好离型膜放量

事件 8月16号，公司披露半年报数据，2024年上半年公司实现营收8.39亿元，同比增长17.75%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长20.88%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长19.64%。Q2单季度，公司实现营收4.8亿元，同比增长17.66%；实现归母净利润6796万元，同比下降1.24%；实现扣非后归母净利润6556万元，同比下降3.48%。 点评 被动元件下游需求改善，业绩符合预期。收入方面，2024年下游 被动元件行业需求恢复，新能源、智能制造、5G商用技术等产业的逐步起量，公司订单量持续回升并保持平稳。盈利方面，24年 人民币(元)成交金额(百万元) 上半年公司毛利率为36.52%，同比+3.32pct，24Q2毛利率为 34.45%，同比+0.66pct，环比-4.77pct。下游需求复苏带动稼动率提升，优化产品结构高附加值产品的产销量增长，公司毛利率改善。费用端，新产品研发试制量加大，加大研发投入，公司进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效。 中高端离型膜产品顺利拓展核心客户，看好离型膜放量。研发方 面，公司持续开展多型号、多应用领域的离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，成功开发出MLCC离型膜低粗糙度产品及中高端偏光片离型膜。公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 公司基本情况（人民币） 230816 231116 240216 240516 成交金额洁美科技沪深300 250 200 150 100 50 0 营业收入增长率 -30.10% 20.83% 18.70% 24.51% 36.75% 量供货阶段，密切跟进客户需求，加速产品导入和升级，放量确 归母净利润(百万元) 166 256 279 368 483 定性增加。产能建设方面，纸质载带类产品已经完成测试并为华 归母净利润增长率 -57.35% 54.11% 9.14% 31.88% 31.34% 风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，已覆盖主要的台系客户和大陆客户。同时在韩日系大客户推进顺利并进入小批 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)1,3011,5721,8662,3243,178 每股经营性现金流净额 0.86 0.55 1.25 1.37 1.31 试生产后已经开始向客户进行送样测试，第二条离型膜生产线正 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.96% 8.58% 9.01% 10.89% 12.80% 在进行生产调试；加快推进菲律宾、马来西亚生产基地建设，积 P/E 42.89 29.38 26.80 20.32 15.47 极布局东南亚产能建设。 P/B 2.56 2.52 2.41 2.21 1.98 南区域重点客户实现批量供货，离型膜一期年产能1亿平米项目 摊薄每股收益(元)0.4050.5910.6470.8541.121 投资建议 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.79、3.68、4.83亿元，同比+9.14%/+31.88%/+31.34%，公司现价对应PE估值为27、20、15倍，维持买入评级。 风险提示 基膜投产、离型膜进展不达预期、载带增长低于预期，汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,861 1,301 1,572 1,866 2,324 3,178 货币资金 693 1,086 570 946 404 425 增长率 -30.1% 20.8% 18.7% 24.5% 36.7% 应收款项 521 358 548 547 681 932 主营业务成本 -1,149 -918 -1,009 -1,190 -1,486 -2,108 存货 379 363 393 403 484 657 %销售收入 61.7% 70.6% 64.2% 63.7% 63.9% 66.3% 其他流动资产 34 39 63 24 30 42 毛利 712 383 563 677 838 1,070 流动资产 1,626 1,846 1,574 1,920 1,599 2,056 %销售收入 38.3% 29.4% 35.8% 36.3% 36.1% 33.7% %总资产 40.3% 38.4% 30.5% 32.1% 27.8% 32.7% 营业税金及附加 -7 -7 -25 -7 -9 -13 长期投资 15 30 115 115 115 115 %销售收入 0.4% 0.5% 1.6% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,184 2,615 3,165 3,624 3,712 3,779 销售费用 -38 -35 -32 -37 -46 -64 %总资产 54.1% 54.4% 61.4% 60.6% 64.5% 60.1% %销售收入 2.0% 2.7% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 166 225 272 284 295 305 管理费用 -99 -134 -138 -112 -139 -191 非流动资产 2,413 2,963 3,578 4,063 4,161 4,237 %销售收入 5.3% 10.3% 8.8% 6.0% 6.0% 6.0% %总资产 59.7% 61.6% 69.5% 67.9% 72.2% 67.3% 研发费用 -111 -93 -93 -112 -139 -191 资产总计 4,039 4,809 5,151 5,983 5,760 6,293 %销售收入 5.9% 7.1% 5.9% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 633 744 518 1,103 426 415 息税前利润（EBIT） 458 114 276 408 503 613 应付款项 250 181 300 233 291 412 %销售收入 24.6% 8.8% 17.5% 21.9% 21.7% 19.3% 其他流动负债 76 50 74 57 73 99 财务费用 -26 40 13 -76 -70 -42 流动负债 959 975 893 1,393 789 926 %销售收入 1.4% -3.0% -0.8% 4.1% 3.0% 1.3% 长期贷款 359 354 597 847 947 947 资产减值损失 -2 -9 -9 -4 -1 -2 其他长期负债 585 699 683 645 645 644 公允价值变动收益 0 20 0 0 0 0 负债 1,904 2,028 2,173 2,885 2,381 2,517 投资收益 1 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 2,135 2,781 2,979 3,097 3,379 3,775 %税前利润 0.1% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 410 434 433 433 433 433 营业利润 439 178 286 328 433 569 未分配利润 1,107 1,177 1,374 1,567 1,848 2,245 营业利润率 23.6% 13.7% 18.2% 17.6% 18.6% 17.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -2 -1 0 0 0 负债股东权益合计 4,039 4,809 5,151 5,983 5,760 6,293 税前利润利润率 43823.5% 17613.6% 28518.1% 32817.6% 43318.6% 56917.9% 比率分析 所得税 -49 -10 -29 -49 -65 -85 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 5.9% 10.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 389 166 256 279 368 483 每股收益 0.949 0.405 0.591 0.647 0.854 1.121 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.208 6.783 6.882 7.188 7.841 8.761 归属于母公司的净利润 389 166 256 279 368 483 每股经营现金净流 1.016 0.857 0.552 1.249 1.374 1.311 净利率 20.9% 12.7% 16.3% 14.9% 15.8% 15.2% 每股股利 0.280 0.200 0.200 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 18.21% 5.96% 8.58% 9.01% 10.89% 12.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.63% 3.45% 4.96% 4.66% 6.39% 7.68% 净利润 389 166 256 279 368 483 投入资本收益率 11.05% 2.39% 5.26% 6.16% 8.02% 9.10% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 83 126 150 251 271 294 主营业务收入增长率 30.58% -30.10% 20.83% 18.70% 24.51% 36.75% 非经营收益 25 -14 39 69 103 81 EBIT增长率 27.83% -75.13% 142.13% 47.85% 23.36% 21.73% 营运资金变动 -80 73 -205 -59 -147 -290 净利润增长率 34.47% -57.35% 54.11% 9.14% 31.88% 31.34% 经营活动现金净流 416 351 239 540 594 568 总资产增长率 24.48% 19.06% 7.12% 16.14% -3.73% 9.25% 资本开支 -826 -530 -582 -722 -368 -368 资产管理能力 投资 -15 -27 -87 0 0 0 应收账款周转天数 93.9 119.5 99.7 105.0 105.0 105.0 其他 131 0 0 0 0 0 存货周转天数 108.4 147.4 136.6 125.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -711 -557 -668 -722 -368 -368 应付账款周转天数 58.9 79.1 81.6 65.0 65.0 65.0 股权募资 0 480 0 -74 0 0 固定资产周转天数 229.5 567.7 628.7 531.5 424.9 306.9 债权募资 389 107 18 830 -577 -11 偿债能力 其他 -135 -24 -115 -198 -190 -167 净负债/股东权益 38.00% 19.61% 36.88% 50.29% 45.04% 39.47% 筹资活动现金净流 254 563 -97 558 -767 -179 EBIT利息保障倍数 17.7 -2.9 -21.7 5.4 7.2 14.5 现金净流量 -36 399 -516 377 -541 21 资产负债率 47.13% 42.16% 42.18% 48.23% 41.34% 40.00% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 1 5 9 26 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0