25Q2业绩超预期，新品放量未来增长可期

： 洁美科技（002859.SZ）其他电子Ⅱ 评级买入（维持） 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：刘博文 执业证书编号：S0740524030001 Email：liubw@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)430.94 流通股本(百万股)405.61 市价(元)26.55 市值(百万元)11,441.38 流通市值(百万元)10,768.96 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《洁美科技：24Q3业绩稳健，新 品放量未来增长可期》2024-10-252、《【中泰电子】洁美科技：24H1 业绩稳健，新品放量未来增长可期》 2024-08-18 洁美科技：25Q2业绩超预期，新品放量未来增长可期 证券研究报告/公司点评报告2025年08月12日 公司盈利预测及估值 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,572 1,817 2,311 2,741 3,434 增长率yoy% 21% 16% 27% 19% 25% 归母净利润（百万元） 256 202 254 361 499 增长率yoy% 54% -21% 26% 42% 38% 每股收益（元） 0.59 0.47 0.59 0.84 1.16 每股现金流量 0.55 0.59 1.22 1.29 1.52 净资产收益率 9% 7% 8% 11% 13% P/E 44.8 56.6 45.0 31.7 22.9 P/B 3.8 3.9 3.7 3.4 3.0 备注：股价截止自2025年08月12日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件概述 公司发布25年中报，25H1实现营收9.62亿元，yoy+14.68%，归母净利润0.98亿元，yoy-18.78%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy-19.57%，毛利率33.4%，yoy-3.12pct，净利率9.77%，yoy-4.68pct； 经测算，25Q2营收5.48亿元，yoy+15.19%，qoq+32.41%，归母净利润0.65亿元，yo y-4.69%，qoq+92.03%，扣非归母0.64亿元，yoy-2.99%，qoq+101.59%，毛利率34.29%，yoy-0.16pct，qoq+2.06pct，净利率11.3%，yoy-2.97pct，qoq+3.56pct。 25上半年受益于需求回暖，Q2营收创历史新高 受益于新能源、智能制造等产业的逐步起量及AI终端应用等新产品推动下的换机需求，上半年公司订单量稳步回升，二季度营收创历史新高；同时，公司进一步优化产业基地布局，完善产业链一体化各个环节，推动智能制造及精细化管理，实现降本增效，公司Q2利润率环比也迎来回升。 主业景气度高，持续关注后续新品放量进度 1）电子级封装材料公司上半年营收8.08亿元，yoy+9.97%，公司持续新建及扩建海外生产基地，其中菲律宾生产基地持续向主要客户送样测试及批量供货，马来西亚生产基地扩建项目新厂房已经建设完成，开始安装生产设备并进行调试，预计三季度开始试生产并完成客户验证；江西生产基地技改升级项目正在按计划推进，两条电子专用原纸生产线安装进展顺利，预计年底进入试生产调试阶段并逐步量产后替代原有两条旧生产线；2）薄膜材料1.16亿元，yoy+61.29%，离型膜方面，MLCC用途离型膜产品已在国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户端稳定批量供货且基本完成了自制基膜的产品切换，并在宇阳科技、微容电子等知名国内客户端完成了导入工作；同时也顺利完成了韩日系大客户（三星、村田）的验子公司柔震证和批量供货，其中韩系客户海外基地通过了对公司产品的认证测试，目前正在逐步放量中；且高端MLCC用离型膜已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。3）在复合集流体领域，公司通过布局，复合铝箔计划2025年增加7条生产线，其中4条线已经陆续到位开始安装；复合 铜箔计划2025年增加4条生产线，其中3条线也已经预定。此外，随着高端服务器市场的不断增长，公司凭借深厚的功能化铜箔技术底蕴，联合华中科技大学黄云辉教授、伽龙教授研发出可用于PCB的载体铜箔，并送样至终端进行评估，后续新产品的市场拓展及规模化应用将持续加速。 投资建议 考虑到宏观环境不确定性，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为2.54//3.61/4.99亿元（此前预计2025/2026年归母净利润为3.48/5.08亿元），按照2025/8/ 12收盘价对应PE为45/32/23倍，维持“买入”评级。 风险提示 新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险、研报信 息更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 547 1,062 1,824 2,653 营业收入 1,817 2,311 2,741 3,434 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,196 1,493 1,691 2,103 应收账款 588 615 729 913 税金及附加 23 29 33 41 预付账款 19 24 27 34 销售费用 30 42 49 62 存货 448 505 572 711 管理费用 158 196 227 275 合同资产 0 0 0 0 研发费用 172 162 192 240 其他流动资产 134 270 302 352 财务费用 26 126 159 202 流动资产合计 1,736 2,475 3,454 4,664 信用减值损失 -5 -4 -10 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -10 -5 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 0 10 15 15 固定资产 2,871 2,810 3,003 3,236 投资收益 -4 3 2 10 在建工程 1,297 1,597 1,647 1,647 其他收益 13 5 5 15 无形资产 266 281 283 284 营业利润 216 273 392 540 其他非流动资产 225 226 227 228 营业外收入 1 10 10 15 非流动资产合计 4,679 4,935 5,181 5,416 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 6,415 7,410 8,635 10,080 利润总额 215 282 401 554 短期借款 555 400 400 400 所得税 13 28 40 55 应付票据 13 17 19 24 净利润 202 254 361 499 应付账款 409 511 578 720 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 202 254 361 499 合同负债 3 3 4 5 NOPLAT 227 367 504 681 其他应付款 40 40 40 40 EPS（摊薄） 0.47 0.59 0.84 1.16 一年内到期的非流动负债 207 207 207 207 其他流动负债 86 100 111 128 主要财务比率 流动负债合计 1,313 1,277 1,359 1,523 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 长期借款 1,465 2,334 3,202 4,071 成长能力 应付债券 571 571 571 571 营业收入增长率 15.6% 27.2% 18.6% 25.3% 其他非流动负债 101 101 101 101 EBIT增长率 -11.4% 69.3% 37.1% 35.2% 非流动负债合计 2,137 3,006 3,874 4,743 归母公司净利润增长率 -20.9% 25.7% 41.9% 38.3% 负债合计 3,450 4,283 5,233 6,265 获利能力 归属母公司所有者权益 2,945 3,108 3,383 3,795 毛利率 34.2% 35.4% 38.3% 38.7% 少数股东权益 20 19 19 19 净利率 11.1% 11.0% 13.2% 14.5% 所有者权益合计 2,965 3,127 3,402 3,815 ROE 6.8% 8.1% 10.6% 13.1% 负债和股东权益 6,415 7,410 8,635 10,080 ROIC 4.3% 6.2% 7.3% 8.4% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 53.8% 57.8% 60.6% 62.2% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 债务权益比 97.8% 115.5% 131.7% 140.2% 经营活动现金流 255 524 555 657 流动比率 1.3 1.9 2.5 3.1 现金收益 393 547 707 899 速动比率 1.0 1.5 2.1 2.6 存货影响 -55 -57 -67 -140 营运能力 经营性应收影响 -76 -26 -107 -186 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 163 105 70 146 应收账款周转天数 109 94 88 86 其他影响 -169 -45 -47 -63 应付账款周转天数 106 111 116 111 投资活动现金流 -1,045 -510 -416 -408 存货周转天数 127 115 115 110 资本支出 -1,190 -422 -432 -432 每股指标（元） 股权投资 2 0 0 0 每股收益 0.47 0.59 0.84 1.16 其他长期资产变化 143 -88 16 24 每股经营现金流 0.59 1.22 1.29 1.52 融资活动现金流 761 501 624 580 每股净资产 6.83 7.21 7.85 8.81 借款增加 1,130 713 868 868 估值比率 股利及利息支付 -188 -253 -347 -458 P/E 57 45 32 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -181 41 103 170 EV/EBITDA 91 64 49 39 来源：WIND，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证