半年报点评：25Q2毛利率环比提升，打造无线SoC平台型龙头

25Q2毛利率环比提升，打造无线SoC平台型龙头 25Q2毛利率环比继续提升，研发费用保持高增。恒玄科技正式发布2025半年报：公司25H1实现营收19.4亿元，yoy+26.6%；实现归母净利3.0亿元，yoy+106.5%。单季度来看，25Q2实现营收9.4亿元，yoy+7.5%，qoq-5.1%；实现归母净利1.1亿元，yoy-4.8%，qoq-40.0%。盈利能力方面，25Q2毛利率达到40.1%，yoy+6.7pcts，qoq+1.6pcts，净利率12.1%，yoy-1.6pcts，qoq-7.1pcts。 买入（维持） 营收端，公司25Q2营收同比实现稳健增长，环比下滑我们判断主因一季度国补拉货效应显著，叠加供应链调整带来部分出货延迟，伴随供应链调整结束以及25H2传统消费旺季的到来，我们仍看好公司全年营收实现快速增长。 利润端，25Q2毛利率继续环比提升，我们判断仍然得益于毛利更好的手表/手环类芯片的占比提升，但净利润有所承压，可以看到公司25Q2研发费用达到2.3亿元，yoy+45.2%，qoq+36.5%，研发费用率高达24.2%，相比24Q2的17.9%和25Q1的16.8%均有明显提升，我们认为公司正在持续加大研发投入，短期虽然会对利润带来一定压力，但对高端化产品的坚定布局有望助力未来业绩再上新台阶。 6nmBES2800应用广泛，持续巩固技术领先地位。报告期内，公司新一代智能可穿戴芯片BES2800在客户TWS耳机、智能手表、智能眼镜等终端产品中得到广泛应用，BES2800采用6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，在性能、功耗和技术创新等方面都大幅提升，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。新芯片的量产落地，进一步巩固了公司在业内的技术领先地位。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 智能手表开拓新客户，AI眼镜、无线麦克风逐步起量。在智能手表市场，公司成功导入小天才、颂拓等国内外新客户并量产，2025年上半年，公司智能手表芯片出货量保持快速增长。除蓝牙耳机和智能手表外，公司芯片逐步向智能眼镜、无线麦克风等低功耗无线应用场景延伸，截至报告期末，公司BES2700、BES2800等芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地，芯片应用场景进一步丰富，逐步向低功耗无线计算SoC领域的平台型芯片公司发展。 分析师肖超执业证书编号：S0680525070010邮箱：xiaochao@gszq.com 相关研究 1、《恒玄科技（688608.SH）：25Q1利润超预期，单季度业绩再创历史新高》2025-04-262、《恒玄科技（688608.SH）：24全年业绩创新高，端侧SoC龙头扬帆起航》2025-03-033、《恒玄科技（688608.SH）：消费电子有望回暖，AI有望助力业绩快速修复》2023-05-10 盈利预测与投资建议：公司25Q2营收增长有所放缓，研发费用投入较多带来一定利润压力，因此我们对营收和利润预测均有所调整，但持续推进的高端化战略已经帮助公司在多领域建立了领先优势，目前智能手表/手环业务快速增长，AI眼镜虽未放量，但公司已具备良好的卡位优势，所以我们坚定看好公司长远发展。营收端，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营收45.9/60.1/75.0亿元，同比增长40.5%/31.1%/24.7%；利 润 端，我 们 预 计公 司在2025/2026/2027年分 别实 现 归 母 净 利8.3/12.2/16.1亿元，同比增长81.3%/46.5%/31.7%。考虑到公司在智能可穿戴领域的领先优势，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com