半年报点评：境内境外新游获佳绩，AI生态已与DeepSeek R1深度对接

境内境外新游获佳绩，AI生态已与DeepSeek R1深度对接 业绩概览：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入25.78亿元，同比增长0.89%；实现归母净利润9.50亿元，同比增长17.41%；实现扣非归母净利润9.39亿元，同比增长17.18%。公司发布股份回购方案，将以集中竞价方式回购公司总股本的0.16%-0.32%股份，用于回购的总资金为1.0亿元~2.0亿元；回购价格不超过人民币29.33元/股。 买入（维持） 《龙之谷世界》等新游获得积极反馈，11款新游获批版号。2025年2月，公司与盛趣游戏联合发行的经典复刻动作冒险手游《龙之谷世界》，上线，游戏致力于将《龙之谷》端游的经典元素和独特的战斗打击感完美移植至手机平台，为玩家带来前所未有的3D动作手游体验。公测首日，《龙之谷世界》荣登AppStore游戏榜TOP1，总榜TOP2。2025年4月，由东映动画正版授权，万代南梦宫与公司联合打造的次世代数码宝贝IP冒险手游《数码宝贝：源码》正式开启公测，获得了较高的关注度和积极的市场反响。产品储备方面，2025H1，公司旗下11款游戏获得版号，其中包括斗罗大陆IP改编的RPG游戏《斗罗大陆：魂师大作战》、休闲动作冒险游戏《三国特攻队》、彩虹岛正版授权冒险手游《彩虹岛：冒险》等，获得版号的游戏题材丰富、玩法多样，为公司后续产品力提供了有效保障。 持续推出更多全球化优质作品，《怪物联萌》等游戏出海获佳绩。公司凭借在游戏研发和运营方面的优势，推出更多面向全球的优质游戏作品，海外市场的布局进一步加强。2025年3月，公司塔防收集型卡牌手游《怪物联萌》在韩国AppStore、Google Play、One Store、SAMSUNG Galaxy Store四大平台上线，上线首日，游戏便荣登AppStore免费榜Top2。2025年5月，公司发行的《MU Immortal》欧美服正式登陆美国、加拿大、澳大利亚等100多个国家的App Store和Google Play平台。上线当天，游戏登陆加拿大、德国等欧美多国IOS RPG免费榜Top1。2025年5月，公司发行的创新派萌兽进化PVP手游《派对不兽控》海外版在中国香港、中国澳门和中国台湾地区的App Store及Google Play双平台正式上线。凭借“萌宠合成×策略对战”的创新玩法，游戏在上线前就成功吸引了超百万玩家预约。上线当日获得中国香港、中国台湾地区iOS下载榜第一，以及中国澳门地区iOS下载榜第二的佳绩。公司旗下SLG工作室研发的新作《信长之野望通往天下之道》于2025年6月在日本应用商店上线。 作者 织梦大模型算法通过审核，AI应用生态已与DeepSeek R1完成深度对接。公司在AIGC技术上持续探索，自研的形意大模型应用、织梦大模型、NPC文本生成算法等先后取得大模型、算法备案。公司自研的AI大模型专注于游戏垂类场景应用，将AI技术嵌入游戏生产工业管线中，实现游戏制作““自动化”、AI““工业化”。此外，公司投资企业自然选择推出3D AI数字伴侣产品——代号“EVE”，填补3D AI陪伴产品的市场空白；研发AI硬件潮玩，推出一系列情感IP周边谷子产品；在AI硬件领域，公司投资的乐相科技（大朋VR），即将推出AI眼镜，力争抢占行业蓝海；通过与地方政府文旅合作，实现AI场景沉浸式呈现，助力当地文化旅游业发展。同时，公司的AI应用生态已与DeepSeek R1完成深度对接，接入后的“形意”AI应用生态各项能力得到显著增强，为未来商业化落地进程按下“加速键”，有望进一步挖掘算力潜能，创造更为可观的商业价值。 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC赋能研发体系，我们预计2025-2027年公司实现营业收入61.42、69.40、77.04亿元，对应同比增速为20%、13%、11%；实现归母净利润21.05、24.11、27.07亿元，对应同比增速为29.3%、14.5%、12.3%，当前市值对应PE为24、21、18倍。维持“买入”评级。 1、《恺英网络（002517.SZ）：一季度业绩同比高增，境外业务高速扩张》2025-04-252、《恺英网络（002517.SZ）：国内海外上线多款新游，优质IP产品储备丰富》2024-10-293、《恺英网络（002517.SZ）：上半年业绩显著增长，境外新游表现卓越》2024-08-23 风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归““国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为““国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com