半年报点评：上半年业绩显著增长，境外新游表现卓越

恺英网络（002517.SZ） 上半年业绩显著增长，境外新游表现卓越 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入25.55亿元，同比增长29.28%；实现归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；实现扣非归母净利润8.01亿元，同比增长18.55%。2024Q2，公司实现营业收入12.48 亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润3.83亿元，同比下滑11.85%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比下滑3.30%。 IP类游戏长线运营，创新类游戏矩阵扩充。2024H1，热血合击》《热�传奇》《热天使之战《等复古情怀类IP游戏保持长线运营，热石器时代：觉醒《热龙神八部之西行纪《等创新品类游戏齐头并进。2024年1月，公司推出回击制RPG 对战游戏热仙剑》侠奇：新的开始《；2024年3月，公司旗下臣旎网络研发的 证券研究报告|半年报点评 2024年08月23日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 游戏Ⅱ买入 08月22日收盘价（元） 8.74 总市值（百万元） 18,813.00 总股本（百万股） 2,152.52 其中自由流通股（%） 88.62 30日日均成交量（百万股 42.69 VRMOBA多人竞技游戏热MechaParty《登陆PlayStation北美服与Steam平 台；2024年6月，公司发行的Q版塔防游戏热怪物联盟《上线公测，公司创新品类游戏矩阵得到扩充。 布局全球化产品，境外新游表现卓越。2024H1，公司实现境外收入1.26亿元，同比增长334.95%，境外收入占总收入比重同比提升3.47pct至4.94%。公司已初步建立了海外发行策略：立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等 地区，再向欧美等市场推进。公司2023年发行的热新倚天屠龙记《（港澳台地区）和热KR灵蛇《（韩国）持续贡献收入与利润。2024H1，公司在境外发行了热新倚天屠龙记《（越南）、热漂在江湖《（韩国）、热怪物联萌《（新加坡、马来西亚、菲律宾）、热纳萨力克之�《（港澳台地区）、热天使之战《（新加坡、 马来西亚、菲律宾）等游戏。其中，热天使之战《海外版在泰国、菲律宾等地 股价走势 20% 8% -4% -16% -28% -40% 恺英网络沪深300 区IOS游戏免费榜中排名居前。2024年7月，热仙剑》侠奇：新的开始《海外版上线，曾登顶中国台湾、中国澳门IOS游戏免费榜。公司计划2024年下半年在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行热仙剑》侠奇：新的开始《；在泰国与印度尼西亚发行热天使之战《；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行热怪物联萌《；在韩国发行热纳萨力克之�《。 研发体系不断夯实，AI模型全面升级。2024H1，公司研发投入同比增长10.67%至2.28亿元，占总营收比例达8.94%。公司针对AIGC技术进行细分 领域训练和应用，对自研大模型形意”进行了全面升级，成功为多个项目研发显著增效。形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP的击作经验进行训练，能够直接对接游戏实际开发需求，实现输出内容形开箱即用”。 盈利预测：公司核心赛道竞争壁垒不断强化，新游上线持续提振业绩，AIGC赋能研发体系。考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入52.83/61.81/69.23亿元，对应同比增速为 23%/17%/12%；实现归母净利润17.07/19.84/22.98亿元，对应同比增速为 16.8%/16.3%/15.8%，当前市值对应PE为11/10/8倍。维持形买入”评级。风险提示：产品表现不及预期；政策监管风险；新技术发展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,726 4,295 5,283 6,181 6,923 增长率yoy（%） 56.8 15.3 23.0 17.0 12.0 归母净利润（百万元） 1,025 1,462 1,707 1,984 2,298 增长率yoy（%） 77.8 42.6 16.8 16.3 15.8 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 净资产收益率（%） 30.0 30.2 30.3 25.9 22.6 P/E（倍） 18.4 12.9 11.0 9.5 8.2 P/B（倍） 4.2 3.6 2.8 2.2 1.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 2023-082023-122024-042024-08 作传 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、热恺英网络（002517.SZ）：2023及2024Q1业绩表现亮眼，AI模型形意”投入应用《2024-05-02 2、热恺英网络（002517.SZ）：游戏业务稳定成长，新游版号获取顺利，小程序游戏表现抢眼《2023-10-293、热恺英网络（002517.SZ）：研发实力持续强化，长期业绩增长确定性提升《2023-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3948 4550 7567 9861 13005 营业收入 3726 4295 5283 6181 6923 现金 2551 2807 5495 7590 10496 营业成本 931 710 930 1051 1177 应收票据及应收账款 858 1048 1297 1446 1626 营业税金及附加 18 19 21 25 28 其他应收款 39 73 65 97 84 营业费用 803 1177 1374 1607 1800 预付账款 229 252 340 353 423 管理费用 164 286 269 309 346 存货 10 20 20 25 25 研发费用 511 527 650 761 854 其他流动资产 260 351 351 351 351 财务费用 -34 -58 -88 -85 -91 非流动资产 1833 2061 2144 2219 2282 资产减值损失 -36 -30 -48 -56 -62 长期投资 398 518 639 760 880 其他收益 34 41 40 40 40 固定资产 21 17 19 18 13 公允价值变动收益 -2 9 9 10 6 无意资产 28 31 24 19 12 投资净收益 -12 79 90 50 50 其他非流动资产 1387 1494 1461 1422 1377 资产处置收益 0 1 1 0 0 资产总计 5781 6610 9711 12080 15287 营业利润 1341 1698 2314 2669 2969 流动负债 1201 1350 1758 1648 2082 营业外收入 530 3 156 182 218 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 487 3 131 157 195 应付票据及应付账款 312 442 546 571 680 利润总额 1384 1697 2339 2694 2992 其他流动负债 889 908 1212 1078 1402 所得税 23 117 133 162 151 非流动负债 38 22 22 22 22 净利润 1361 1581 2206 2532 2841 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 336 119 500 548 543 其他非流动负债 38 22 22 22 22 归属母公司净利润 1025 1462 1707 1984 2298 负债击计 1239 1372 1780 1671 2104 EBITDA 1364 1708 2294 2591 2828 少数股东权益 70 -6 494 1042 1585 EPS（元） 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 股本 1515 1515 2153 2153 2153 资本公积 746 509 509 509 509 主要财务比率 留存收益 2385 3634 5783 8233 10959 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4472 5244 7437 9367 11597 成长能力 负债和股东权益 5781 6610 9711 12080 15287 营业收入(%) 56.8 15.3 23.0 17.0 12.0 营业利润(%) 47.9 26.6 36.3 15.3 11.2 归属于母公司净利润(%) 77.8 42.6 16.8 16.3 15.8 获利能力毛利率(%) 75.0 83.5 82.4 83.0 83.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 27.5 34.0 32.3 32.1 33.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 30.0 30.2 30.3 25.9 22.6 经营活动现金流 1483 1706 2190 2172 2996 ROIC(%) 28.5 28.6 30.7 26.9 23.6 净利润 1361 1581 2206 2532 2841 偿债能力 折旧摊销 56 95 80 93 107 资产负债率(%) 21.4 20.8 18.3 13.8 13.8 财务费用 -34 -58 -88 -85 -91 净负债比率(%) -55.3 -53.3 -75.3 -77.6 -83.6 投资损失 12 -79 -90 -50 -50 流动比率 3.3 3.4 4.3 6.0 6.2 营运资金变动 32 29 92 -309 196 速动比率 2.9 2.9 3.9 5.5 5.9 其他经营现金流 56 139 -10 -10 -6 营运能力 投资活动现金流 447 -378 -63 -108 -115 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 资本支出 132 191 -37 -46 -57 应收账款周转率 4.6 4.5 4.5 4.5 4.5 长期投资 -53 -187 -121 -121 -121 应付账款周转率 3.2 1.9 1.9 1.9 1.9 其他投资现金流 526 -374 -221 -275 -292 每股指标（元） 筹资活动现金流 -580 -1064 561 31 24 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.68 0.79 0.92 1.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.79 1.02 1.01 1.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.08 2.44 3.16 4.06 5.09 普通股增加 0 0 637 0 0 估值比率 资本公积增加 -12 -237 0 0 0 P/E 18.4 12.9 11.0 9.5 8.2 其他筹资现金流 -568 -827 -76 31 24 P/B 4.2 3.6 2.8 2.2 1.7 现金净增加额 1370 269 2689 2095 2905 EV/EBITDA 12.0 9.4 6.0 4.7 3.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月22日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称形本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任