半年报点评：业绩稳健增长，环境全产业链协同增效

业绩稳健增长，环境全产业链协同增效 2025H1公司实现利润稳步增长。公司于2025H1实现调整后营收36.9亿元，yoy-6.5%，归母净利润6.1亿元，yoy+0.7%，营收略微下降，利润稳步增长。其中，自来水分部业务实现4.4亿元（yoy-4.1%），污水分部业务实现13.9亿元（（yoy+12.3%），工程分部业务实现4.3亿元（（yoy-41.2%），能源分部实现13.3亿元（（yoy-7.0%），固废处理分部实现3.8亿元（yoy-2.8%）。 买入（维持） 盈利能力持续提升。2025上半年公司综合毛利率33.4%，yoy+1.2pct，主要系工程分部与自来水分部业务毛利率提升。其中，工程分部实现毛利率20.1%（yoy+3.2pct）， 自 来 水分 部业 务 实 现 毛 利 率49.4%（yoy+2.5pct），污水处理分部实现毛利率42.3%（yoy-0.1pct），能源分部实现毛利率9.0%（（yoy-3.2pct），固废处理分部实现毛利率37.9%（（yoy-1.5pct）。 费用管控能力优异。2025上半年公司三费管控得当，其中，销售/管理/财务费率分别为2.8%/3.6%/2.3%，yoy+0.2pct/-0.3pct/-0.3pct，三费合计比率8.6%，yoy-0.4pct，费用管控能力优异。经营活动产生的现金流量净额3.4亿元，yoy-43.4%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少、支付的各项税费现金增加。 公司以主营业务为核心，辐射带动环境全产业链集群建设，形成协同发展的聚合效应。1）自来水业务：公司始终秉承客户至上、追求一流的理念，不断完善从源头水到龙头水全生命周期的优质用水服务体系建设；2）污水处理业务：公司强抓中部崛起、绿色发展机遇，深挖生活和工业污水增量项目，综合提升城镇环境治理水平，积极探索厂网一体化运营模式，全力拓展污水管网工程和运维服务。全面提升高质量环境治理服务水平，不断稳固和拓展区域及跨区市场的龙头地位，持续打造绿色发展生态利民工程；3）燃气能源业务：公司深度挖掘安装存量市场，积极开拓销售增量市场，紧紧围绕“双碳”目标，发挥在能源领域投资、建设、管理和科技创新领域的优势，在发展燃气传统业务的同时积极探索新能源业务方向合作的可能性，通过“燃气＋新能源”的双能源合作的洽谈模式，为用户提供绿色、安全、高效的全方位能源保障，通过优质项目开发带动示范推广新业务形态；4）固废处置业务：公司不断深耕固废领域，打通固废处置上下游全产业链发展，发挥水务、环保、固废共生发展的协同效应，为“无废城市”提供综合解决方案，致力于打造一流的环境产业综合运营商。投资建议：公司业务增长稳健，股息率较高。在水价及燃气价格调整健全作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《洪城环境（600461.SH）：营收利润双增，产业链持续完善支撑业绩增长》2025-04-152、《洪城环境（600461.SH）：利润增长稳健，多业务提质增效支撑业绩持续增长》2024-10-283、《洪城环境（600461.SH）：业绩稳健增长，提质增效打造完整产业链》2024-08-23 背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2025-2027年归母净利润为12.6/13.2/13.7亿 元，EPS分 别 为1.0/1.0/1.1元/股 ， 对 应PE为9.2X/8.8X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com