公司动态点评：业绩增长稳健，推动全产业链业务协同发展

中国电影（600977）公司动态点评 2018年09月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 报告日期：2018年09月25日 目前股价 12.73 总市值（亿元） 237.67 流通市值（亿元） 71.92 总股本（万股） 186,700 流通股本（万股） 56,500 12个月最高/最低 17.86/12.28 分析师：何思霖 S1070518070001 ☎ 0755-83515591  hesilin @cgws.com 联系人（研究助理）：张正威 S1070115100009 ☎ 0755-83554449  zhangzhengwei@cgws.com 数据来源：贝格数据 业绩增长稳健，推动全产业链业务协同发展 ——中国电影（600977）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 10146.06 11674.28 13187.39 (+/-%) 12.88% 15.06% 12.96% 净利润 1092.81 1294.54 1494.74 (+/-%) 13.21% 18.46% 15.46% 摊薄EPS 0.59 0.69 0.80 PE 22.09 18.65 16.15 资料来源：长城证券研究所  事件： 公司上半年实现营业收入46.19亿元，同比上升1.48%；归属于母公司股东的净利润6.67亿元，同比上升10.97%；扣非后净利润6.06亿元，同比上升5.39%；基本每股收益0.36元。第二季度单季度实现营业收入24.22亿元，同比下降11.74%；归属于母公司股东的净利润3.27亿元，同比上升4.52%；扣非后净利润2.79亿元；基本每股收益0.17元。  点评： 1) 报告期内，公司全产业链运营协同效应显著，主营业务中，影视制片制作、电影放映和影视服务的收入分别增长16.7%、10.33%、25.53%。数据显示，上半年公司主导或参与发行175部国产影片，票房累计64.94亿元，占同期全国国产影片票房的36.66%；发行进口影片67部，保持行业领先地位。三费方面，期间费用呈现下降趋势，与去年年报相比，销售和管理费用率分别下降了0.22pct、1.24pct。 表1：2018H1财务比率同比变化 报告期 2017年中报 2018年中报 （同比变化） 毛利率 24.75% 24.32% -0.43% 营业成本占比 75.25% 75.68% 0.43% 销售费用率 1.05% 1.14% 0.09% 管理费用率 3.94% 4.10% 0.16% 财务费用率 -1.14% -0.83% 0.31% 费用占营业成本比重 3.85% 4.40% 0.55% 净利润率 13.20% 14.43% 1.23% 扣非归母净利润率 12.63% 13.11% 0.49% -50%0%50%17-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-08中国电影 传媒 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 传媒 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 应收账款周转率 3.56 3.08 -0.48 应付账款周转率 1.76 1.42 -0.34 存货周转率 2.71 2.85 0.14 资料来源：公司公告，长城证券研究所整理 2) 上半年，公司自有影投票房8.24亿元，控参股院线票房88.31亿元，在全国票房前十院线排名中位于前三位。截止今年6月底，公司新增控股影院11家，自有影城合计达128家；新加盟影院153家，旗下控股影院和控参股院线银幕数达15945块，占全国总银幕28.67%。预计后半年公司将推出电影《流浪地球》《中国合伙人2》《百万雄师》《亲密旅行》《原生之罪》等。 3) 公司加大力度建设中影数字电影发行放映服务平台，建成后将全面对接发行结算业务与移动互联网，预计会进一步稳固公司行业龙头的地位。同时，公司积极拓展全领域影视技术，研发如“中影·神思”人工智能修复系统、“中影·幻境”虚拟拍摄系统等，打造拍摄、制作、放映的全产业化链条。 相关财务数据同比一览 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明  投资建议： 公司作为电影行业内龙头企业，报告期内实现营收平稳增长，发行及主导的电影数量、进口电影数量均处于行业前列，后续将有多部影片上映，未来业绩有望保持良好趋势。同时，公司积极拓展全领域影视技术，促进全产业链协同发展，预测公司2018-2019年EPS分别为0.59元、0.69元，对应PE分别为22X、19X，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。  风险提示：进口片政策调整、产业监管政策变动、电影票房不及预期等。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 7840.71 8988.02 10146.06 11674.28 13187.39 成长性 营业成本 6216.95 7078.24 7930.48 9059.09 10163.17 营业收入增长 7.5% 14.6% 12.9% 15.1% 13.0% 销售费用 124.15 122.58 140.02 163.44 178.03 营业成本增长 11.4% 13.9% 12.0% 14.2% 12.2% 管理费用 444.37 479.80 558.03 642.09 725.31 营业利润增长 -2.5% 36.4% 2.6% 18.9% 17.4% 财务费用 -75.00 -98.85 -89.47 -103.03 -130.64 利润总额增长 1.9% 10.1% 13.0% 17.0% 15.3% 投资净收益 117.74 118.57 91.96 104.88 108.29 净利润增长 5.7% 5.2% 13.2% 18.5% 15.5% 营业利润 1115.20 1521.23 1560.85 1855.55 2178.91 盈利能力 营业外收支 276.36 10.31 169.49 169.58 156.43 毛利率 20.7% 21.2% 21.8% 22.4% 22.9% 利润总额 1391.56 1531.54 1730.34 2025.13 2335.35 销售净利率 13.6% 12.6% 12.8% 13.1% 13.3% 所得税 327.64 395.47 431.23 498.11 577.32 ROE 10.2% 10.3% 11.1% 11.8% 12.2% 少数股东损益 146.46 170.79 206.30 232.47 263.28 ROIC 8.7% 8.9% 9.8% 10.6% 11.2% 净利润 917.45 965.28 1092.81 1294.54 1494.74 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 流动资产 10347.20 11122.83 12627.63 14800.30 16823.74 管理费用/营业收入 5.7% 5.3% 5.5% 5.5% 5.5% 货币资金 7457.31 7872.91 8550.93 10544.80 11730.18 财务费用/营业收入 -1.0% -1.1% -0.9% -0.9% -1.0% 应收账款 1220.92 1488.95 1708.23 1889.28 2219.88 投资收益/营业利润 10.6% 7.8% 5.9% 5.7% 5.0% 应收票据 3.27 14.86 5.81 16.19 7.24 所得税/利润总额 23.5% 25.8% 24.9% 24.6% 24.7% 存货 1218.60 1243.23 1728.31 1682.87 2114.41 应收账款周转率 6.06 6.63 6.35 6.49 6.42 非流动资产 4011.53 4181.53 3893.24 3615.51 3364.99 存货周转率 5.01 5.75 5.34 5.31 5.35 固定资产 2592.58 2549.78 2178.01 1806.03 1409.99 流动资产周转率 0.90 0.84 0.85 0.85 0.83 资产总计 14358.74 15304.36 16520.87 18415.81 20188.73 总资产周转率 0.62 0.61 0.64 0.67 0.68 流动负债 3396.24 3874.07 4400.11 5034.55 5367.65 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 155.00 118.75 68.44 资产负债率 27.3% 28.1% 29.2% 29.6% 28.7% 应付款项 1668.80 2144.85 2127.97 2752.92 2722.83 流动比率 3.05 2.87 2.87 2.94 3.13 非流动负债 520.03 419.69 419.69 419.69 419.69 速动比率 2.69 2.55 2.48 2.61 2.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 3916.27 4293.76 4819.80 5454.24 5787.34 EPS 0.49 0.52 0.59 0.69 0.80 股东权益 10442.47 11010.60 11701.07 12961.57 14401.39 每股净资产 5.24 5.54 5.80 6.35 6.98 股本 1867.00 1867.00 1867.00 1867.00 1867.00 每股经营现金流 0.42 0.89 0.92 1.58 1.11 留存收益 3644.21 4211.83 5135.91 6146.54 7161.44 每股经营现金/EPS 0.85 1.72 1.57 2.28 1.39 少数股东权益 663.90 674.42 880.72 1113.19 1376.48 估值 负债和权益总计 14358.74 15304.36 16520.87 18415.81 20188.73 PE 26.31 25.01 22.09 18.65 16.15 现金流量表 （百万） PEG 0.90 1.07 2.82 1.46 1.03 经营活动现金流 352.75 1472.71 1714.67 2945.97 2074.63 PB 2.47 2.34 2.23 2.04 1.85 其中营运资本减少 -729.96