公司动态点评：一季度业绩高速增长，与上海电气协同发展值得期待

赢合科技（300457）公司动态点评 2020年04月24日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年04月24日 目前股价 40.68 总市值（亿元） 152.92 流通市值（亿元） 117.34 总股本（万股） 37,592 流通股本（万股） 28,844 12个月最高/最低 71.05/22.02 分析师：曲小溪 S1070514090001 ☎ 010-88366060-8712  quxx@cgws.com 分析师：刘峰 S1070518080003 ☎ 0755-83558957  liufeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩实现高速增长，电子烟业务未来可期>> 2019-10-31 <<客户结构持续优化，受益于动力电池产能扩张>> 2019-04-02 <<年度业绩预告略超预期，国内外一线客户认可度继续提高>> 2019-01-21 一季度业绩高速增长，与上海电气协同发展值得期待 ——赢合科技（300457）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2087.29 1669.76 2371.07 3011.25 3643.62 (+/-%) 31.58% -20.00% 42.00% 27.00% 21.00% 净利润 324.52 164.69 439.02 537.72 607.79 (+/-%) 46.90% -49.25% 166.58% 22.48% 13.03% 摊薄EPS 0.86 0.44 1.17 1.43 1.62 PE 47.53 93.66 35.13 28.68 25.38 资料来源：长城证券研究所  年报业绩低于预期，一季度业绩高速增长：公司是我国动力电池智能自动化设备行业的龙头企业，也是目前全球唯一一家能够提供动力电池智能化数字工厂解决方案的企业。公司发布2019年度报告和2020年一季度报告，2019年公司实现营业收入为16.7亿元，同比下降20%，实现归母净利润1.65亿元，同比下降49.25%，本期公司计提资产减值准备共计1.24亿元，公司业绩出现下滑主要系公司放弃部分风险订单，调整了整线交付的模式，且继续加大研发投入，同时公司计提了资产减值准备；本期公司锂电设备业务实现收入13.51亿元，同比下降-1.91%，其中涂布机实现收入5.23亿元，同比增长13.72%，收入所占比重提升16.66个pct，毛利率下降4.15个pct，卷绕机实现收入3.86亿元，同比增长63.86%，收入所占比重提升17.28个pct，毛利率上升5.6个pct，此外制片机和叠片机分别实现收入1.18亿元和0.59亿元，同比分别上升88.74%和197.51%；公司销售毛利率35.42%，同比提升2.62个pct，销售净利率为11.21%，同比下降4.62个pct；公司全年期间费用为2.09亿元，销售、管理、财务费用同比分别提升28.15%、7.19%和14.14%，销售费用增加主要系报告期内销售人员增加导致的人工增加以及售后改造用料的增加所致，财务费用增加主要系公司向金融机构贷款增加导致贷款利息增加所致，研发支出1.35亿元，同比提升7.84%，占营业收入比重为8.08%，；经营性现金流净额1.26亿元，同比大幅提升60.3%，因公司2019年加大催款力度，回款有所好转。公司发布的2020年一季度报告显示，公司一季度实现营业收入5.56亿元，同比上升21.52%，实现归母净利润1.53亿元，同比上升116.53%，业绩同比大幅改善，主要系报告期内公司订单规模和客户结构持续优化，公司2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元，此外公司推出口罩机自动化生产线以及口罩代工业务，形成业务增量；经营性现金流净额0.48亿元，同比下降18.53%；一季度期间费用0.58亿元，销售费用同比减少10.36%，管理费用同比增加19.51%，研发支出0.24亿元，同比略增0.6%；公司销-100%0%100%200%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03机械设备沪深300赢合科技核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 售毛利率44.89%，同比提升5.04个pct，销售净利率27.4%，同比提升10.1个pct，盈利能力逐步恢复。公司表示2020年将继续以下游客户需求为导向，持续加大研发投入，以技术升级与创新驱动产品性能及品质提升巩固公司产品技术领先优势，此外公司将在消费类电子业务方面继续发力，实现订单与销售额的突破。  在手订单充裕，与上海电气协同发展值得期待：根据公司发布的2020年一季报，公司2020年1-3月新签锂电订单超过10亿元。据公司控股股东上海电气，近期公司迎来复工后首个大单，来自宁德时代、桑顿新能源及湖南时代总计达12亿的锂电自动化设备供货合同。订单囊括锂电池生产的前、中、后段众多关键设备：宁德时代的订单包括涂布机、辊压分切一体机、激光模切机和包膜入壳机等设备在内的生产线合同；桑顿新能源的订单包括铝壳锂电池全自动化生产线和软包锂电池全自动化生产线，涉及涂布机、辊压分切机、卷绕机、自动组装线、切叠一体机等设备生产线，可满足5GWh产能要求；湖南时代联合的订单包括涂布机、辊压机、分条机、卷绕机、自动装配线等设备。2月17日上海电气发布公告称与王维东、许小菊签署《股份转让协议》，上海电气将按照每股41.85元受让两人持有的2744.2万公司股份，占公司总股本7.3%，并购完成后，上海电气将持有公司3658.99万股，占公司总股本9.73%，成为公司控股股东。上海电气为我国最大的综合性装备制造企业集团之一，未来公司将进一步强化与上海电气自动化集团所属产业的协同与合作，以锂电池装备制造为支撑，以自动化产业板块为平台，共同打造锂电池全线整体解决方案，公司行业竞争地位有望进一步提升。  全球新能源产业步入产能新周期，锂电设备龙头将充分受益：《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》指出，未来三年将为我国新能源汽车产业资本开支大年，动力锂电池发展已进入快车道，行业中长期向好趋势较为明确。4月23日，财政部等四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，延长补贴期限至2022年，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%和30%，且规定每年补贴上限约200万辆，整体符合预期，加速我国新能源汽车市场由政策导向型向更为健康的市场导向型发展。据中汽协数据显示，我国2020年3月国内新能源汽车销量达5.3万辆，同比下降57.9%，环比大幅上升307.7%，据EnergyTrend，一季度动力电池产业链投资额超1844亿元。公司作为国内锂电装备行业龙头企业，有望在此轮锂电扩产周期中充分受益。  投资建议：公司年报业绩低于预期，一季报业绩高速增长，公司在手订单充足，有望充分受益于锂电产能新周期。我们预测2020-2021年公司的EPS分别为1.17元、1.43元和1.62元，对应PE分别为35.13倍、28.68倍和25.38倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新能源汽车行业发展不及预期；订单不及预期；应收账款坏账风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2087.29 1669.76 2371.07 3011.25 3643.62 成长性 营业成本 1402.64 1078.35 1489.03 1882.03 2288.19 营业收入增长 31.58% -20.00% 42.00% 27.00% 21.00% 销售费用 63.36 81.19 99.64 118.09 145.94 营业成本增长 30.89% -23.12% 38.08% 26.39% 21.58% 管理费用 87.11 93.37 189.98 218.02 227.89 营业利润增长 50.01% -44.53% 148.97% 23.02% 14.33% 研发费用 125.17 134.98 83.46 132.50 200.40 利润总额增长 50.13% -44.50% 150.76% 21.83% 14.33% 财务费用 30.65 34.99 23.35 62.48 87.44 净利润增长 46.90% -49.25% 166.58% 22.48% 13.03% 其他收益 51.63 79.65 43.31 54.14 57.18 盈利能力 投资净收益 15.26 27.13 15.25 19.07 19.18 毛利率 32.80% 35.42% 37.20% 37.50% 37.20% 营业利润 376.76 208.98 520.28 640.07 731.81 销售净利率 15.83% 11.21% 19.44% 18.83% 17.73% 营业外收支 2.87 1.71 8.04 3.58 4.05 ROE 11.00% 5.89% 12.75% 13.79% 13.72% 利润总额 379.62 210.69 528.32 643.65 735.85 ROIC 12.62% 6.60% 15.05% 13.67% 16.37% 所得税 49.13 23.50 67.32 76.61 89.67 营运效率 少数股东损益 5.98 22.50 21.98 29.32 38.39 销售费用/营业收入 3.04% 4.86% 4.20% 3.92% 4.01% 净利润 324.52 164.69 439.02 537.72 607.79 管理费用/营业收入 4.17% 5.59% 8.01% 7.24% 6.25% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 6.00% 8.08% 3.52% 4.40% 5.50% 流动资产 3578.61 3725.16 4138.07 6701.13 6653.83 财务费用/营业收入 1.47% 2.10% 0.98% 2.07% 2.40% 货币资金 765.21 714.52 1635.28 2076.80 2512.93 投资收益/营业利润 4.05% 12.98% 2.93% 2.98% 2.62% 应收票据及应收账款合计 1504.77 1800.77 853.95 2891.94 1955.29 所得税/利润总额 12.94% 11.16% 12.74% 11.90% 12.19% 其他应收款 23.32 37.02 48.66 60.15 71.51 应收账款周转率 1.60 1.01 2.30 2.07 1.91 存货 582.77 656.98 1054.91 1108.80 1521.86 存货周转率 2.61 1.74 1.74 1.74 1.74 非流动资产 1563.89 1953.53 2314.80 2595.51 2864.47 流动资产周转率 0.73 0.46 0.60 0.56 0.55 固定资产 518.52 677.49 995.51 1252.81 1477.80 总资产周转率 0.50 0.31 0.39 0.38 0.39 资产总计