2024年上半年，洪城环境实现营收39.5亿元（同比增长1.9%），归母净利润6.0亿元（同比增长3.4%），营收和利润均稳步增长。其中，自来水业务营收4.5亿元（同比增长2.6%），污水处理业务营收12.4亿元（同比增长1.6%），工程业务营收7.3亿元（同比增长97.1%），燃气新能源业务营收14.3亿元（同比下降9.9%），固废处置业务营收3.9亿元（同比下降41.5%）。
盈利能力持续提升，2024上半年公司综合毛利率为32.2%（同比增长0.3个百分点），主要得益于固废处理和自来水业务毛利率提升。固废处理业务毛利率达到39.4%（同比增长26.1个百分点），自来水业务毛利率为46.9%（同比增长5.6个百分点），污水处理业务毛利率为42.4%（同比下降0.9个百分点），燃气新能源业务毛利率为12.3%（同比下降0.2个百分点）。
经营管理能力改善，2024上半年公司销售/管理/财务费率分别为2.6%/3.8%/2.6%（同比分别变化0.04个百分点、-0.3个百分点、-0.8个百分点），三费合计比率降至9.0%（同比下降1.0个百分点），费用管控能力优异。经营活动产生的现金流量净额为6.1亿元（同比下降25.6%）。
公司立足资源禀赋，积极培育新业务增长点。供水业务方面，紧密围绕服务区域内供水全链条管理和用水全生命周期服务，全力开拓直饮水市场，借助水链配套服务打造标杆直饮试点；污水处理业务方面，不断优化污水处理厂标准化管理，实施标准化动态管理机制；清洁能源业务方面，持续挖掘新用户，加快能源结构整合，聚焦分布式光伏、交通充能、分布式能源三大业务；固废处置业务方面，有序推进各项业务稳定生产、排放达标，积极对外寻求优质项目，加快促进固废产业链融合发展。
投资建议：公司构建内生增长和外延扩张双促进的发展格局，业务增长稳健，股息率较高。在水价及燃气价格调整健全背景下，公司质地优良静待价值重估，预计2024-2026年归母净利润为11.8/12.5/13.2亿元，EPS分别为1.0/1.0/1.1元/股，对应PE为11.4X/10.7X/10.2X，维持“买入”评级。
风险提示：提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、政策推进进度不及预期等。
