【联讯机械公司点评】中金环境：泵主业增长超预期，环保布局全产业链PPP逐渐爆发业绩

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 5 其它通用机械 证券研究报告 | 公司研究 中金环境(300145.SZ) 【联讯机械公司点评】中金环境（300145)：泵主业增长超预期，环保布局全产业链PPP逐渐爆发业绩 2017年08月15日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 16.92元 目标价： 19 元 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 电话： 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：刘智 电话：021-51782232 邮箱：liuzhi_bf@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 2,790 3,862 4,858 5,783 （+/-）% 43.20% 38.43% 25.79% 19.03% 归母净利润 510 759 988 1,201 （+/-）% 84.87% 47.83% 29.86% 21.08% EPS(元) 0.76 0.63 0.82 1.00 P/E 34.18 26.79 20.58 16.93 资料来源：联讯证券研究院 相关研究 《中金环境（300145.SZ）三季报点评：业绩高速增长，环保业务后续增长动力强劲》2016-11-03  事件 8月15日，中金环境发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入15.77亿元，同比增长51.75%；净利润为2.50亿元，同比增长62.78%；每股收益为0.21元。  新产品开拓顺利致泵主业增长32%大超预期 泵板块整体实现营业收入102,539.10万元，较去年同期增长32.4%，大超预期。其中CDL系列水泵实现营业收入37,434.03万元，同比增速为12.5%；成套变频供水设备实现营业收入17,847.14万元，同比增速为56.53%，新产品市场开拓取得了不错的成绩。  环保工程业务增长55.46%，新增订单14.84亿保证高增长无忧 环保工程板块整体实现并表营业收入27,280.71万元，较去年同期增长52.6%。其中污泥与蓝藻工程BOT特许经营工程收入为23,262.77万元，环保设备销售及安装收入为3,420.13万元，环保运营收入为579.95万元。报告期内陆续签订徐州市政污泥处理项目（合同金额4.05亿）、湖南郴州市政污泥处理项目（合同金额2.025亿）、大丰港3万吨/天水厂提标深度处理项目 （合同金额0.75亿）等订单。半年报披露新增订单14.84亿，尚未执行订单2.7亿，施工未完成订单8.34亿，订单充裕保证公司高增长无忧。  环评设计从顶端布局实现全产业链覆盖，做好入口导流功能 环保咨询与环保设计板块实现营业收入27,896.29万元，同比增速为224.7%。中咨华宇上半年连续收购洛阳水利、惠州华禹，逐步加强设计、施工等产业链，顶端布局，实现环评、设计、工程、设备全产业链，看好公司以环评为入口，逐步导入环保PPP业务，做大做强环保板块。  环保全产业链布局完善，PPP业务进入正轨业绩爆发 公司积极探索PPP模式在环境治理领域的应用。公司于2017年2月正式与清河县青阳新区管理委员会签订《河北省清河县清水河区域生态综合治理工程政府与社会资本合作（PPP）项目协议》，协议总金额为10.33亿元，该协议为公司正式签订的第一个PPP项目协议。2017年6月与中国一冶签定《枣强县教育园区综合管廊（一期）、道路基础设施、大营镇污水处理管网PPP项目投资协议》，同月，中标云南大理上登污水处理厂PPP项目。目前，清河县清水河区域生态综合治理工程PPP项目已全面开工建设。公司环保布局完善，PPP业务逐步落地，进入业绩爆发期。  盈利预测与投资建议 预计公司2017—2019年归母净利润分别为7.59亿元、9.88亿元和12.01亿-6%1%8%15%22%16-0 816-1 117-0 217-0 517-0 8沪深300 中金环境 中金环境(300145.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 5 元，EPS分别为0.63元、0.82元、1.00元，对应的P/E分别为26.79 X、20.58 X、16.93 X。公司主营增长无忧，环保业务渐入佳境PPP大订单爆发期逐步到来。参考公司业务分部估值，泵业务给予2017年27倍估值，合理市值为78亿，环保业务给予2017年32倍估值，合理市值152亿，公司合理市值230亿，按照12亿股本测算，目标价格19元，约2017年30倍PE，给予买入评级。  风险提示 PPP订单进度不如预期；行业竞争加剧毛利率下滑；并购失败 图表1： 中金环境PE-Bands 资料来源：Wind资讯 联讯证券 图表2： 中金环境PB-Bands 资料来源：Wind资讯 联讯证券 0.0005.00010.00015.00020.00025.00030.000中金环境 300145.SZ 收盘价 51.0X43.3X35.6X28.0X20.3X0.0005.00010.00015.00020.00025.000中金环境 300145.SZ 收盘价 6.2X5.2X4.2X3.2X2.2X 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 5 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 2,987 3,734 4,480 5,376 经营活动现金流 578 347 468 562 货币资金 814 964 1,381 2,032 净利润 517 769 1,001 1,216 应收账款 1,009 1,312 1,509 1,660 折旧摊销 86 87 88 89 其它应收款 175 228 262 288 财务费用 39 54 68 81 预付账款 33 43 50 57 投资损失 -3 -3 -3 -3 存货 576 749 861 947 营运资金变动 -474 -48 58 276 其他 379 437 417 391 其它 412 -513 -744 -1,097 非流动资产 4,318 5,398 6,477 7,773 投资活动现金流 -1,348 -652 -576 -461 固定资产 898 1,212 1,515 1,818 资本支出 382 459 541 622 无形资产 757 1,021 1,277 1,532 长期投资 0 0 0 0 其他 2,664 3,164 3,685 4,422 其他 -1,730 -1,111 -1,117 -1,083 资产总计 7,305 9,131 10,957 13,149 筹资活动现金流 416 456 524 551 流动负债 2,648 3,443 4,131 4,751 短期借款 722 903 1,038 1,194 短期借款 722 903 1,038 1,194 长期借款 501 627 752 865 应付账款 720 900 1,035 1,087 其他 -807 -1,073 -1,266 -1,508 其他 1,206 1,640 2,058 2,471 现金净增加额 -354 151 416 651 非流动负债 514 668 801 922 长期借款 501 627 752 865 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 其他 13 41 50 57 成长能力 负债合计 3,162 4,111 4,933 5,673 营业收入 43.20% 38.43% 25.79% 19.03% 少数股东权益 88 110 132 152 营业利润 84.87% 47.83% 29.86% 21.08% 归属母公司股东权益 4,055 4,911 5,893 7,325 归属母公司净利润 79.68% 48.85% 30.20% 21.53% 负债和股东权益 7,305 9,131 10,957 13,149 获利能力 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率 45.32% 46.69% 47.05% 47.26% 营业收入 2,790 3,862 4,858 5,783 净利率 18.28% 19.65% 20.34% 20.77% 营业成本 1,526 2,059 2,573 3,050 ROE 13.29% 16.79% 18.13% 18.02% 营业税金及附加 33 46 58 69 偿债能力 销售费用 266 386 491 584 资产负债率 43.29% 45.02% 45.02% 43.14% 管理费用 286 425 520 613 流动比率 112.78% 108.44% 108.44% 113.16% 财务费用 39 54 68 81 速动比率 91.04% 86.70% 87.61% 93.23% 资产减值损失 61 35 36 36 营运能力 公允价值变动收益 1 1 1 1 总资产周转率 0.44 0.47 0.48 0.48 投资净收益 3 4 5 5 应收账款周转率 3.43 3.33 3.44 3.65 营业利润 583 862 1,119 1,355 应付账款周转率 2.79 2.54 2.66 2.87 营业外收入 31 40 48 58 每股指标(元) 营业外支出 5 5 6 6 每股收益 0.76 0.63 0.82 1.00 利润总额 609 897 1,162 1,407 每股经营现金 0.87 0.29 0.39 0.47 所得税 92 127 160 191 每股净资产 6.20 4.18 5.01 6.22 净利润 517 769 1,001 1,216 估值比率 少数股东损益 7 10 13 15 P/E 34.18 26.79 20.58 16.93 归属母公司净利润 510 759 988 1,201 P/B 4.21 4.05 3.38 2.72 EBITDA 705 949 1,207 1,444 EV/EBITDA 28.07 24.75 19.79 16.61 资料来源：公司财务报告、联讯证券研究院 中金环境(300145.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 5 分析师简介 王凤华：中国人民大学硕士研究生，现任联讯证券研究院执行院长。从业20年，在卖方研究行业领域先后任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小市值首席分析师、申万宏源研究所中小盘研究部负责人，2012-2014年连续三年获得新财富最佳中小市值分析师，实地调研数百家上市公司，擅长挖掘中长线成长股。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 01