2025Q2收入下滑,盈利能力大幅改善-2025年半年报点评

恒顺醋业（600305.SH）调味发酵品Ⅱ 2025年08月29日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn 总股本(百万股)1,106.47流通股本(百万股)1,102.99市价(元)8.40市值(百万元)9,294.36流通市值(百万元)9,265.10 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报。25H1公司实现收入11.25亿元，同比增长12.03%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长18.07%；实现扣非后归母净利润1.00亿元，同比增长22.83%。其中25Q2实现收入4.99亿元，同比增长-8.22%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长40.61%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长43.94%。 收入稳健增长，醋系列引领增势。25H1公司调味品主业实现收入11.11亿元，同比增长13.53%；Q2实现调味品收入4.94亿元，同比下降8.40%。25H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入7.39、1.51、0.80亿元，同比分别增长8.04%、-5.42%、-3.53%。其中25Q2醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入3.73、0.67、0.35亿元，同比分别增长-0.97%、-18.92%、-29.04%。分渠道看，25H1线上、线下分别实现收入1.46、9.66亿元，同比分别增长13.82%、13.48%；第二季度线上、线下分别实现收入0.76、4.17亿元，同比分别增长18.72%、-12.07%。分战区看，25H1北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入1.04、2.38、1.58、3.44、1.43、1.25亿元，同比分别增长18.17%、-3.68%、30.89%、22.65%、1.61%、22.00%。第二季度北部、东部、苏北、苏南、西南、中部战区分别实现收入0.50、0.81、0.68、1.75、0.70、0.50亿元，同比分别增长3.69%、-41.28%、-7.41%、13.81%、6.14%、-16.66%。上半年公司新增经销商63家，减少48家，半年度末为2049家。 相关报告 1、《收入环比改善，盈利能力修复》2024-10-31 Q2毛利率大幅提升，带动盈利能力进一步改善。25H1公司毛利率同比提升1.86个pct至38.41%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.50、-1.01、+0.67、+0.14个pct至18.14%、4.25%、4.91%、-0.03%。综合来看，25H1公司销售净利率同比提升0.67个pct至9.76%。25Q2公司毛利率同比提升9.60个pct至42.06%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.07、+0.24、+2.27、+0.26个pct至19.39%、4.74%、6.06%、0.09%。综合来看，25Q2公司销售净利率同比提升3.86个pct至10.76%。 2、《恒顺醋业（600305.SH）_点评报告：Q2收入加速，毛利率同比承压》2024-08-31 盈利预测：根据半年报，考虑到公司经营持续改善，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为23.26、25.09、26.80亿元（2025-2026前值为21.75、23.24亿元），同比增长6%、8%、7%，归母净利润分别为1.71、1.99、2.30亿元（2025-2026前值为1.63、1.78亿元），同比增长35%、16%、16%，EPS分别0.15、0.18、0.21元，对应PE为54.2倍、46.7倍、40.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；原材料成本上涨风险；研报信息更新不及时的风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。