收入稳、盈利能力改善,看好全年表现-2025年半年报点评

2025-08-29 西部证券睿扬

核心观点：伊利股份2025年半年报表现亮眼，收入稳、盈利能力改善，液态奶韧性强劲，奶粉、冷饮带动收入超预期，毛销差提升+减值下降，利润率提升如期兑现。
关键数据：
- 2025H1收入/扣非归母净利润分别为619.3/70.2亿元，同比+3.4%/+31.8%。
- Q2收入/扣非归母净利润同比+5.8%/+49.5%，收入、利润均超预期。
- 液态奶收入同比-2.1%/-0.8%，奶粉及奶制品/冷饮/其他产品同比+9.7%/+38.0%/-3.1%。
- Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.5%/-0.7%/+0.5%，归母净利率8.0%，同比提升2.2%。
研究结论：
- 上调全年盈利预测至117亿元，当前股价对应25年约为15倍PE，且分红+回购比例在近年来持续抬升至较高水平。
- 展望26年，线上费用有继续收缩空间，原奶周期反转后、液奶ASP贡献有望转正，利好收入表现。
- 预计公司25-27年EPS分别为1.85/2.03/2.20元，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格波动风险，政策调整风险，市场竞争恶化，食品安全风险。