半年报点评：Q2业绩大幅提速，西部煤化工放量打开空间

Q2业绩大幅提速，西部煤化工放量打开空间 Q2业绩大幅提速，扣非业绩延续高增。2025H1公司实现营收47.8亿元，同增9%；归母净利润2.4亿元，同增15%；扣非业绩2.3亿元，同增31%，增速高于归母主因去年同期应收款减值转回较多。分季度看，Q1/Q2单季营收分别同增13%/6%；归母净利润分别同比-1%/+36%，Q2业绩大幅提速主要受益毛利率提升；扣非业绩分别同增27%/36%，经营性盈利持续向好。分业务看，化工工程/环保/其他业务分别实现营收40/3.6/4亿元，同比+9%/-37%/+280%，化工主业稳健增长，环保业务在高基数下有所回落，其他业务大幅增长主要受益乙二醇项目试运行投产。分区域看，境内/境外分别实现营收44/4亿元，同增1%/2941%。境内西北地区实现营收24亿元，同比大幅增长149%；海外项目步入收入加速转化期。 买入（维持） 毛利率提升，Q2现金流边际改善。2025H1公司综合毛利率9.1%，同比+0.7pct（Q2单季9.4%，同比+1.6pct）。分业务看，化工/环保/其他业务毛利率分别为9%/14%/4%，同比+0.3/7/7pct；工程总承包/设计毛利率分别为8.4%/46%，同比+1/-3pct。期间费用率2.9%，同比-0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.2/-0.9/-0.3pct。资产（含信用）减值损失同比少转回0.22亿元。归母净利率5%，同比+0.2pct。经营性现金流净流入0.6亿元，同比少流入2.1亿元，Q2单季净流入4亿元，同比多流入2.8亿元。投资性现金流净流出3.3亿元，同比少流出0.9亿元。 Q2新签订单同比高增42%，在手订单充裕提供有力业绩支撑。2025H1公司新签订单78亿元，同增24%，Q2单季新签59亿元，同比高增42%。分业务看，25H1设计/工程总承包分别新签2/76亿元，同增94%/23%，设计、技术服务作为施工前置环节，预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。分行业看，化工/非化订单分别新签68/10亿元，同比+32%/-12%。分地区看，境内/境外分别新签42/35亿元，同比-27%/+635%，海外订单高速增长。公司Q3已中标陕煤集团（（公司二二大东东）大二期项目多个标段，合计金额约43亿元。截至25Q2末，公司在手订单513亿元，为24年营收的5.8倍，订单储备充裕，为后续业绩增长提供有力支撑。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 新疆煤化工投资加速趋势明确，化工“反内卷”有望提振行业搬迁改造需求。国家能源安全保障需求支撑下，新疆煤化工投资加速趋势明确。当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，近期重大项目加速推进，后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放。此外，化工“反内卷”有望驱动行业盈利改善，提振搬迁改造等资本开支意愿，公司作为化工建设主力军有望核心受益。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：公司在手订单充裕，后续有望受益新疆煤化工投资加速，预计2025-2027年归母净利润分别为4.8/5.5/6.4亿元，同增16%/16%/16%，当前东价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 1、《东华科技（002140.SZ）：Q2业绩大幅提速，新疆煤化工订单释放在即》2025-07-312、《东华科技（002140.SZ）：Q1营收稳健增长，扣非业绩增速亮眼》2025-04-303、《东华科技（002140.SZ）：业绩稳健增长，海外订单持续高增》2025-03-30 风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期、项目建设进度不及预期、实业投产运营情况不及预期风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何二三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com