半年报点评：Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能
Q2业绩大幅提速，工程&实业景气上行强化增长动能 Q2业绩同比高增156%，重大项目确收加速带动工程业务高增。公司2025H1实现营收12.5亿元，同增22%；归母/扣非净利润1.2/1.2亿元，同增43%/46%，符合预期。Q2单季营收/归母净利润分别为7/0.7亿元，同增38%/156%，Q2营收业绩高增且环比大幅提速，预计主要受益于在手重大项目加速转化，其中25Q2北方华锦项目确收2.1亿元，环比Q1增加1.3亿元。分业务看，2025H1工程/化学品/催化剂等其他业务分别实现收入4.6/7.3/0.6亿元，同比+366%/-16%/+12%。 买入（维持） 毛利率提升、费用率优化，类现金资产充裕。公司2025H1综合毛利率为20%，同比+0.9pct，分业务看，工程/化学品/催化剂等其他业务毛利率分别为21%/19%/32%，同比+8.3/-0.8/+5.6pct。期间费用率10.1%，同比-1.6pct， 其 中 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别同 比-0.1/-0.9/-0.9/+0.3pct，费用率整体优化，财务费用率提升主因公司减少银行存款致利息收入减少。归母净利率9.6%，同比+1.4pct。2025H1经营性现金流净流入0.2亿元，同比少流入1.2亿元，主因本期销售回款中银行承兑汇票结算增加。货币资金+大额存单+定期存款合计约18亿元，账面类现金资产充裕。分红方面，2025年半年度现金分红0.65亿元，与上年同期持平，中期分红率54%。 工程板块：新签订单同比高增，在手订单储备充裕，潜在项目资源充足。公司2025H1新签订单6.4亿元，同增60%，其中设计技术服务/工程总承包分别新签2/4.4亿元，同增935%/17%，高毛利、短周期的设计技术服务订单放量，预计大部分有望在年内贡献业绩增量，且设计订单作为前置指标，预示后续相关工程订单有望大幅增长。截至2025Q2末，公司在手未完工合同额16.3亿元（（其中北方华锦项目确确金金额约6亿元），为2024年建筑业务收入的2.9倍。展望后续，新疆煤化工、齐鲁石化鲁油鲁炼等重点项目加速筹备，为公司提供充足订单来源；化工（反内卷”有望驱动行业盈利改善，提振搬迁改造资本开支意愿，工程建设需求有望上行。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 实业板块：正丙醇价格边际改善，高附加值纤维素产品有望打造新增长点。1）醛醇酸酯：8月以来公司核心产品正丙醇价格持续上行，据百川盈孚，8月19日正丙醇价格为7550元/吨，较7月均价提升563元/吨，增幅8%，较Q2均价提升345元/吨，增幅5%，盈利预计边际改善。2）纤维素：5万吨/年异辛酸装置已建成转固，1.5万吨/年纤维素衍生物项目全力推进技术论证和设计优化，高附加值产品投产后有望打造新增长点。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：公司工程&化工业务景气上行，成长性优越，预计2025-2027年归母净利润分别为3.5/4.8/6.3亿元，同增33%/37%/33%，当前股价对应PE分别为18/13/10倍。以2023-2024年平均分红率（84%）计算，2025年预期股息率约5%，具备较强投资吸引力，维持 买入”评级。 1、《三维化学（002469.SZ）：Q1业绩微降符合预期，后续有望显著提速》2025-04-182、《三维化学（002469.SZ）：Q4业绩显著提速，分红率大幅提升表现亮眼》2025-03-273、《三维化学（002469.SZ）：硫磺回收”与 正丙醇”双龙头，新疆煤化工打开成长空间》2025-03-18 风险提示：新签订单规模不及预期，项目建设进度不及预期、化工品价格大幅波动风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司金为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
