半年报点评：Q2业绩增长提速，现金流持续改善

Q2业绩增长提速，现金流持续改善 业绩稳增彰显龙头韧性，减值收窄带动Q2业绩提速。2025H1公司实现营业收入11083亿元，同降3.2%；实现归母净利润304亿元，同增3.2%；扣非归母净利润同增2%，业绩增速符合预期，稳健增长彰显龙头经营韧性。分季度看：Q1/Q2分别实现营业收入5553/5530亿元，同比+1%/-7%；分别实现归母净利润150/154亿元，同增1%/6%，Q2业绩增长明显提速，主要因：1）单季减值同比少计提14亿元；2）单 季毛利率 同比提升0.3pct。分 地 区看 ：境内/境外分别实现营收10485/598亿元，同比-4%/+6%。 买入（维持） 房建业务结构持续优化，基建维持稳健增长。分业务看，2025H1公司房建/基建/地产业务分别实现营收6964/2734/1319亿元，同比-7%/+2%/+13%；分别实现毛利润512/280/211亿元，同比变动-2%/+2%/-7%。房建领域，住宅业务签单占比由2024H1的22%进一步下降至19%，业务结构持续优化；工业厂房新签合同额同增16%，占比同比提升5pct至30%。基建领域，新签合同额同增10%，维持较快增速，其中能源工程/市政/水利水运签单额同比高增34%/44%/31%。地产板块，上半年发布中国建筑“好房子”营造体系，于38个项目启动实践；聚焦核心城市核心区域精准投资，新增土储520万平，均位于一二线及省会城市；整体地产销售额1745亿元，同降9%，旗下中海地产权益销售额稳居行业前列。 工程盈利能力稳步提升，减值计提大幅收窄。2025H1公司毛利率9.43%，同比基本持平，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比+0.4/持平/-3.4pct，工程盈利水平稳步提升。期间费用率4.26%，同比小幅提升0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/+0.02/+0.04/-0.08pct，销售费率小幅提升主要因地产加大营销力度；财务费率下降主要因本期汇兑收益有所增加，总体费率基本稳定。资产（含信用）减值损失同比少计提15亿元，主要因存货跌价/合同资产减值损失同比减少4/10亿元。投资收益同增2.7亿元。所得税率同比-0.03pct。上半年归母净利率2.7%，同增0.2pct；Q2单季同比提升0.34pct，盈利能力显著改善。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 现金流持续改善，股息率具备较强吸引力。上半年公司经营现金流净流出828亿元，同比少流出259亿元；投资性现金流净流出11亿元，同比少流出79亿元，经营+投资现金流较同期少流出338亿元（Q2单季增加292亿元），现金流延续改善，预计主要因：1）公司深入推进投资项目回款治理，投资业务上半年贡献回款有所提升，叠加PPP等投资高峰已过，开支有所减少（经营性投资业务支出减少70亿元，回款增加55亿元）。2）上半年部分房建项目推进放缓，资金流出有 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 所减少。1-7月公司新签合同额同增2%，维持稳健增长；地产合约销售额同降7%（降幅持续窄于百强房企销售额），近年来公司“地产+施工”市占率持续提升，经营韧性突出，同时积极落实大股东增持、提高分红率等市值管理措施，按2024年分红率（24.3%）对应2025年预期股息率5%，具备较强吸引力。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：公司上半年业绩维持稳健增长，Q2业绩受益减值规模收窄显著提速，我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为466/476/485亿元，同 增1%/2%/2%，EPS分 别 为1.13/1.15/1.17元/股 ，当 前 股价 对 应PE分 别 为4.9/4.8/4.7倍，维持“买入”评级。 1、《中国建筑（601668.SH）：业绩逆势稳增凸显韧性，基建订单亮眼房建结构优化》2025-04-282、《中国建筑（601668.SH）：现金流大幅改善，分红率明显提升》2025-04-163、《中国建筑（601668.SH）：Q3营收业绩承压，经营性现金流明显改善》2024-10-26 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com