核心观点与业绩表现
2025年上半年，中国建筑实现营业收入11083亿元，同比降3.2%；归母净利润304亿元，同比增3.2%，扣非归母净利润同增2%，业绩增速符合预期，稳健增长彰显龙头经营韧性。分季度看，Q2业绩增长明显提速，主要因单季减值同比少计提14亿元，毛利率同比提升0.3个百分点。分地区看，境内营收10485亿元，同比-4%；境外营收598亿元，同比+6%。
业务结构与发展
房建业务结构持续优化，住宅业务签单占比下降至19%，工业厂房新签合同额同增16%，占比提升5个百分点至30%。基建领域新签合同额同增10%，维持较快增速，其中能源工程/市政/水利水运签单额同比高增34%/44%/31%。地产板块聚焦核心城市核心区域精准投资，新增土储520万平，均位于一二线及省会城市；整体地产销售额1745亿元，同降9%，旗下中海地产权益销售额稳居行业前列。
盈利能力与现金流
2025年上半年公司毛利率9.43%，同比基本持平，工程盈利水平稳步提升。期间费用率4.26%，同比小幅提升0.04个百分点，销售费率小幅提升主要因地产加大营销力度；财务费率下降主要因本期汇兑收益有所增加。资产（含信用）减值损失同比少计提15亿元，主要因存货跌价/合同资产减值损失同比减少4/10亿元。投资收益同增2.7亿元。所得税率同比-0.03个百分点。上半年归母净利率2.7%，同增0.2个百分点；Q2单季同比提升0.34个百分点，盈利能力显著改善。
现金流与估值
上半年公司经营现金流净流出828亿元，同比少流出259亿元；投资性现金流净流出11亿元，同比少流出79亿元，现金流延续改善，主要因公司深入推进投资项目回款治理，PPP等投资高峰已过，开支有所减少。1-7月公司新签合同额同增2%，维持稳健增长；地产合约销售额同降7%（降幅持续窄于百强房企销售额）。近年来公司“地产+施工”市占率持续提升，经营韧性突出，同时积极落实大股东增持、提高分红率等市值管理措施，按2024年分红率（24.3%）对应2025年预期股息率5%，具备较强吸引力。
投资建议与风险提示
预计公司2025-2027年归母净利润分别为466/476/485亿元，同增1%/2%/2%，EPS分别为1.13/1.15/1.17元/股，当前股价对应PE分别为4.9/4.8/4.7倍，维持“买入”评级。风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。
