半年报点评：售价下行拖累业绩，关注成长性

售价下行拖累业绩，关注成长性 买入（维持） 公司发布2025年半季度业绩公告。公司上半年营业收入112.4亿元，同比减少7.86%；归母净利润7.83亿元，同比减少39.75%；25Q2营业收入54.22亿元，同比减少10.24%；归母净利润1.86亿元，同比减少56.97%。 25Q2产销恢复，成本持续优化，售价下行拖累业绩 ➢产销方面，25Q2原煤产量1082万吨，同比+6.6%，环比+8.9%，商品煤销量1053万吨，同比+19.4%，环比20.2%。 ➢利价方面，25Q2吨煤售价419元/吨，同比-24.8%，环比-18.1%（同期北港同比-24.9%，环比-12.4%）；吨煤成本286元/吨，同比-17.4%，环比-2.0%；吨煤毛利132元/吨，同比-37.0%，环比-39.6%。 七元启动联合试运转，泊里投产在即。2024年12月，七元煤矿（500万吨/年）启动联合试运转，完成了由建到采的历史性转变。此外，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证。未来，公司将加快重点项目建设，有序推进泊里（500万吨/年）项目建设，统筹推进于家庄项目探转采手续办理，确保项目早开工、早建成、早见效。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 钠离子电池技术实现突破并加速商业化。公司已完成200吨/年T1000级高性能碳纤维示范线设备安装，进入联合调试阶段。“大功率钠离子电池煤矿应急电源系统”通过中煤协会鉴定达国际领先水平。华钠芯能成功入列2025储能应用创新典范TOP10，成功入选全球Tier1钠电电芯榜。自主开发2.13MWh标准20尺钠离子电池煤矿应急电源直流舱产品，形成产品标准化自主集成生产工艺包，具备自主集成能力。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。考虑到煤价下行我们下调公司业绩，考虑到公司未来七元、泊里矿井持续贡献产量增量，及煤价有望底部企稳，远期业绩有望增长。我们预计公司2025年~2027年归母净利分别为16.8亿元、21.7亿元、23.7亿元，对应PE为15.0X、11.7X、10.7X，维持 买入”评级。 相关研究 1、《华阳股份（600348.SH）：提质降本成效显著，创新、成长的华阳未来可期》2025-04-272、《华阳股份（600348.SH）：产销恢复&成本下降，资源接续成长可期》2024-10-313、《华阳股份（600348.SH）：产销率&售价下行拖累业绩，资源接续成长可期》2024-08-30 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com