恒源煤电2023半年报点评：成本降幅超过售价，上半年业绩增长

下调盈利预测，维持目标价和增持评级。公司2023上半年实现营收42.4亿元(-5%)、归母净利11.2亿元(+27%)，业绩符合预期。因Q3安徽地区焦煤长协价或有下降，下调公司23~25年EPS至1.81/1.90/1.95（原2.12/2.15/2.21）元，鉴于成本管控优异，维持10.60元目标价和增持评级。 成本下降超过价格回落，煤炭毛利走阔，叠加量增，上半年业绩增长。1）公司23H1实现原煤产量448万吨(-10%)，商品煤销量379万吨(+4%)，公司通过降低库存实现销量增长；2）吨煤售价1051元/吨，同比减少81元，或受混煤售价有所下滑和6月焦煤长协价下调影响。参考wind，淮北焦精煤车板价6月均价1991元/吨，较4/5月的2395元下降404元； 3）吨煤成本545元/吨，同比-119元，公司持续降本。煤炭业务实现毛利19.2亿元(+13%)，毛利率48.2%(+7PCT)，业绩逆势提升。 虽量价齐降，但成本大幅优化，Q2业绩环比回落。公司Q2实现归母净利5.1亿元(+2%)环比-16%，主因：1）量价齐降，Q2商品煤销量182万吨(环比-8%)，同期吨煤售价1028元/吨(环比-45元)，煤炭营收18.7亿元(-11%)；2）吨煤成本507元/吨(环比-73元)，Q2煤炭成本9.2亿元(-19%)。 Q3焦煤长协或环比下降，增大电力投资不扰高股息。1）淮北焦精煤车板价Q3至今均价1890元/吨，环比下降350元；2）公司拟以4.4亿元占46%股权投资设立宿州皖恒新能源，建设80万千瓦新能源项目； 3）若按2023年延续2022年48%分红率测算动态股息率11%。 风险提示：煤价超预期下跌；产量超预期下降。