半年报点评：上半年业绩大幅增长，有息负债和融资成本持续下降

上半年业绩大幅增长，有息负债和融资成本持续下降 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年度报告。 买入（维持） 楼盘体量增加且毛利率提升，上半年业绩大幅增长。公司2025年上半年实现营业收入454.5亿元，同比增长87.8%；实现归母净利润18.5亿元，同比增长58.9%。业绩高增主要因为：（1）上半年交付楼盘体量增加；（2）结转项目毛利率提升，上半年毛利率12.2%，同比提升2.7个百分点；（3）期间费用率下降，上半年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1%、0.5%、0.5%，同比分别-0.5pct、-0.7pct、-0.4pct。业绩增速小于收入增速主要因为：（1）上半年计提资产减值损失6.1亿元，而上年同期未计提；（2）当期少数股东损益8.4亿元，同比增加7.8亿元，占净利润比例提升26.5pct至31.2%。 销售额排名位居行业第十，拿地强度提升。公司2025年上半年实现销售金额527.5亿元，同比减少9.4%，降幅小于百强房企2个百分点，销售额位于克而瑞排行榜第十名。公司2025年销售目标1000亿元左右，行业排名15名以内，全国份额1%以上，上半年已经完成目标过半。上半年公司新增土储项目16个（金华2个，杭州14个）；拿地建筑面积100.6万平方米，总地价332.7亿元，投销比63%，较上年同期增长25个百分点。截止上半年末，公司土储中杭州、浙江省内非杭州、浙江省外分别占比73%、17%、10%，土储布局优质，为后续销售和结算提供有力保障。 有息负债规模继续压降，融资成本不断降低。截止2025年上半年末，公司并表有息负债333.5亿元，较上年末下降40.83亿元。其中银行贷款和直接融资占比分别为83.9%和16.1%，债务结构清晰。公司扣预资产负债率57.8%，净负债率7.03%，现金短债比3.14倍，可有效覆盖短期债务。融资成本不断下降，截至上半年末为3.1%，较上年末下降0.3个百分点。2025年公司计划继续降低有息负债水平，目标300亿元以内；继续把直接融资比例控制在20%以内。分析师 作者 分析师金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@gszq.com 执业证书编号：S0680523080005邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 投资建议：维持“买入”评级。公司拿地长期聚焦杭州等核心城市，土储优质，销售增速优于行业，且公司近几年积极优化资产负债表，主动压降有息负债，融资成本不断降低，随着新增优质项目逐渐进入结算周期，公司盈利能力将得到改善。预计2025/2026/2027年公司营收708/626/548亿元；归母净利润为27.9/29.5/30.7亿元；对应EPS分别为0.90/0.95/0.99元。当前股价对应2025年PE11.8倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《滨江集团（002244.SZ）：业绩逆势正增，销售额排名跻身前十》2025-04-272、《滨江集团（002244.SZ）：拿地积极且聚焦杭州，财务指标保持健康》2024-11-033、《滨江集团（002244.SZ）：拿地销售保持稳定，有息负债持续压降》2024-09-02 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com