半年报点评：业绩边际改善，负债成本重回下降区间

招商银行（600036.SH）2023年半年度业绩点评

一、业绩概览

• 营收与利润：2023年上半年，招商银行实现营收1729亿元，同比下降3.1%；归母净利润747亿元，同比下降1.3%。
• 不良率：截至6月末，不良贷款率0.94%，环比上升2bp。

二、业务分析

1. 利息净收入

• 息差：上半年净息差为2.00%，环比下降2bps。
• 资产端：生息资产和贷款利率分别环比下降5bps至3.60%、4.02%。对公贷款和零售贷款利率分别较去年下降26bps、31bps。
• 负债端：付息负债成本率为1.72%，环比下降3bps，已重新进入下降区间，主要受益于存款重定价后挂牌利率调降效果显现。定期存款和活期存款利率分别下降9bps、16bps至2.62%、0.65%。

2. 手续费及佣金净收入

• 收入下降：上半年同比下降18.6%，财富管理、资产管理、托管、银行卡等收入均表现不佳，仅结算手续费收入略有增长。

3. 其他非息收入

• 增长显著：上半年同比增长35%，主要得益于债市表现良好，投资收益和公允价值变动损益大幅增加。

三、资产质量分析

• 不良贷款：对公地产不良率继续改善，环比下降4bps至4.78%。按揭不良率相对可控，信用卡不良率持平但关注率和逾期率继续上升。
• 其他贷款：消费贷和小微贷款不良率分别提升3bps至0.63%和11bps至0.43%。

四、资产负债分析

• 资产端：6月末资产总额11.6万亿元，环比略增0.5%。零售贷款增加1033亿，主要来自消费贷和经营贷。
• 负债端：存款规模增长5074亿至8.66万亿，定期存款占比提升至48%。

五、财富管理

• 规模与收入：6月末AUM突破14万亿，客户数突破2亿户。财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5%，主要受费率调降和资本市场波动影响。

六、投资建议

• 短期：上半年业绩表现仍有压力，主要受息差下降和财富管理需求减弱影响，但边际改善已现。
• 长期：公司已形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”的良性循环，基本面保持同业领先，维持“买入”评级。

七、风险提示

• 宏观经济下行：可能影响贷款需求和资产质量。
• 消费复苏不及预期：可能影响零售业务。
• 资产质量进一步恶化：需密切关注不良贷款变化。