半年报点评：三年期及以上存款占比下降明显，负债成本改善力度加大

三年期及以上存款占比下降明显，负债成本改善力度加大 事件：常熟银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收61亿元，同比增长10.10%，归母净利润20亿元，同比增长13.51%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为0.76%、489.5%，较上季度末均基本持平。此外常熟银行披露2025年中期利润分配方案，每股派发现金红利0.15元，占2025年半年度归母净利润比例为25.27%。 1、业绩表现：负债成本改善力度加大 25H1营业收入、归母净利润增速分别为10.10%、13.51%，分别较25Q1增速提升0.1pc、下降0.3pc，业绩维持高增，主要得益于规模增长提速、其他非息收入增加对营收增长形成正向贡献，具体来看： 1）利息净收入：同比增长0.83%，较25Q1增速下降0.1pc，25H1净息差为2.58%，较24A下降13bp（（其中25Q1、25Q2分别环比下降10bp、下降3bp），上半年负债端成本改善力度进一步加大。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为4.42%、5.33%，分别较24A下降35bp、下降30bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降23bp、下降21bp至4.21%、6.59%，高收益的个人贷款占比下降、低收益的票据资产占比提升，对贷款整体收益率形成一定拖累。此外金融投资收益率下降47bp至2.78%，亦拉低生息资产收益率。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.98%、1.96%，分别较24A下降25bp、下降24bp，其中企业存款、个人存款分别下降23bp、下降25bp至1.27%、2.27%，存款成本自2024年以来出现向下拐点，并延续改善趋势。此外同业负债成本率下降30bp至2.21%，亦对负债成本改善形成一定贡献。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 2）其他非息收入：同比增长44.6%，较25Q1增速下降4pc，其中投资收益（占其他非息收入的93.8%），同比增长30.9%，较25Q1增速提升10pc，主要由债权投资（AC账户）收益贡献。 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 2、资产质量：个人贷款不良率仍有波动 1、《常熟银行（601128.SH）：资产质量保持稳健，活期存款占比提升》2025-04-262、《常熟银行（601128.SH）：拥抱村银改革新机遇，市占率有望提升》2025-04-133、《常熟银行（601128.SH）：业绩双位数增长，资产质量稳健》2025-03-28 1）25Q2末不良率为0.76%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2末关注率（1.57%）、逾期率（1.62%）分别较上年末提升8bp、提升20bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为489.53%、3.74%，较上季度末均持平。 A、企业贷款不良率0.56%，较上年末下降9bp，企业不良贷款余额减少0.5亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.81%）、批发和零售业不良率（0.90%）分别下降7bp、下降23bp。 B、个人贷款不良率1.02%，较上年末提升8bp，个人不良贷款余额增加1.2亿元，主要由于个人经营性贷款不良率（1.13%）提升18bp。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为1.37%，较24A基本持平，其中核销转出规模16亿元（24H1为13亿元），收回已核销贷款3.4亿元（24H1为2.8亿元）。25H1信用成本为1.26%，同比提升4bp。 3、资产负债：三年期及以上存款占比下降明显 1）资产：25Q2末资产总额4012亿元，贷款总额2515亿元，分别同比增长9.2%、增长5.2%，较25Q1提升2.6pc、下降0.9pc，25Q2金融投资规模增长明显提速。25H1贷款净增加106亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加57亿元、增加14亿元，信贷增量贡献主要来自基建相关、批发和零售业、个人经营性贷款。 根据地区来看，上半年常熟银行在常熟地区、江苏省内异地分支机构信贷分别增加30亿元、78亿元，而村镇银行贷款净减少2亿元。此外，常熟银行继续加大信用类贷款投放力度，信用贷款在全部贷款的占比较上年末继续提升0.3pc至30.8%。 2）负债：25Q2末存款总额3108亿元，同比增长9.9%，较25Q1提升0.9pc。25Q2末定期存款占比71.9%，较上年末下降0.4pc，而得益于常熟银行积极调优存款结构，三年期及以上存款占比下降更为明显，较上年末下降3.0pc至34.7%。 投资建议：常熟银行具有稀缺“成长”属性，基本面来看，资产质量保持稳健、拨备安全垫较高，未来业绩有望持续高增，预计2025-2027年归母净利润分别为43/48/53亿元，同比增长12.23%/11.70%/10.17%。维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com