核心观点与关键数据
业绩表现：存款成本改善力度明显加大
- 2025年一季度实现营收838亿元，同比下降3.09%；归母净利润373亿元，同比下降2.08%。
- 息差降幅同比收敛，中收降幅收窄，信用成本下降等对业绩形成正向贡献。
- 利息净收入同比增长1.92%，较2024年提升3.5个百分点；净息差为1.91%，较2024年下降7个基点。
- 资产端：生息资产、贷款收益率分别下降29个基点、38个基点，主要源于一季度按揭贷款集中重定价。
- 负债端：计息负债、存款成本率分别下降25个基点、25个基点，存款成本改善力度明显加大，2025年一季度活期存款占比为50.46%，较上年全年上升0.12个百分点。
- 手续费及佣金净收入同比下降2.51%，较2024年降幅收窄12个百分点，主要源于上年同期低基数及代理保险基金费率政策调整影响减退。
- 其他非息收入同比下降22.19%，较2024年增速下降56个百分点，主要受一季度债市波动影响，公允价值变动损益浮亏53亿元。
资产质量：个人贷款领域仍有压力
- 2025年一季度不良率（0.94%）、关注率（1.36%）分别较上年末下降1个基点、提升7个基点；拨备覆盖率、拨贷比分别为410.03%、3.89%，分别较上年末下降2个百分点、下降3个基点。
- 企业贷款不良率（0.95%）较2024年第四季度下降6个基点，主要源于电力、热力、燃气及水生产和供应业、水利、环境和公共设施管理业不良率下降。
- 个人贷款不良率（1.01%）较2024年第四季度提升3个基点，主要源于个人住房贷款、个人消费贷、小微贷款不良率分别继续提升4个基点、10个基点、4个基点。
- 2025年一季度信用成本为0.76%，同比下降13个基点；公司口径不良生成率环比下降5个基点。
资产负债：按揭贷款较上年同比多增
- 2025年一季度末资产、贷款总额分别为12.5万亿元、7.1万亿元，分别同比增长8.76%、4.54%，分别较2024年第四季度下降1.4个百分点、下降1.3个百分点。
- 2025年单季度贷款净增加2372亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增1860亿元、140亿元。
- 企业贷款相较上年同期实现多增，招行在制造业、基建等相关领域的信贷投放力度有所加大。
- 个人贷款中住房贷款增长较好，较上年同期实现同比多增；信用卡贷款余额减少对个人贷款增量形成拖累。
- 2025年一季度末存款总额为9.3万亿元，同比增长10.42%；单季度存款净增2229亿元，主要由个人存款贡献。
研究结论
- 投资建议：中长期来看，招商银行已形成“低成本-低风险-高ROE-内生补充资本”良性循环，基本面仍保持同业领先，仍是中长期优秀投资品种，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。
