半年报点评：金矿成本稳定，上半年业绩稳定增长

金矿成本稳定，上半年业绩稳定增长 事件：公司发布2025年半年度报告。上半年实现营业收入92.5亿元，同比+42%，归母净利润16.0亿元，同比增长48.4%，扣非归母净利润16.0亿元，同比增长41.9%，Q2单季度实现营业收入49.2亿元，环比增长14%，归母净利润9.0亿，环比增长30%；扣非归母净利润8.95亿元，环比增长27.1%。 买入（维持） 黄金：二季度成本稳定，毛利大幅增长。 产销量：上半年实现生产量3.72吨，同比下滑10.6%，销售量4.12吨，同比下滑6.6%；二季度实现生产量1.95吨，同比下滑0.23吨，环比增长0.18吨，销售量2.09吨，同比下滑0.04吨，环比增长0.06吨。 价格：二季度黄金均价787元/克，较市场溢价102%，环比增长128元/克，单位成本154元/克，环比小幅增长6.1元/克，单位毛利633元/克，环比增长122元/克。 业绩：上半年实现营业收入29.8亿元，同比增长29.8%，毛利润23.6亿元，同比增长42.9%，二季度实现营业收入16.4亿元，环比增长23%，毛利润13.2亿元，环比增长27%。 银：上半年销量稳定增长，产量同比下滑。产销量：上半年实现生产量61.8吨，同比下滑24.8%，销售量81.5吨， 同比增长9.9%；二季度实现生产量39.8吨，同比下滑21.6吨，环比增长17.7吨，销售量58.1吨，同比增长13.6吨，环比增长34.7吨。 价格：二季度均价6.3元/克，较市场折价86%，环比略降，单位成本3.0元/克，环比增长0.6元/克，单位毛利3.3元/克，环比下滑0.52元/克。业绩：上半年实现营业收入5.15亿元，同比增长30.7%，毛利润2.84亿 元，同比增长46.8%，二季度实现营业收入3.68亿元，环比增长151%，毛利润1.94亿，环比增长115%。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 纳米比亚Osino项目（100%）预计2027年投产。选厂建设计划今年第四季度全面开始，预计2027年上半年投产。该项目拥有黄金资源量127.2吨，平均品位1.08克/吨，预计投产后将带来5吨黄金增量。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 上半年完成云南两项黄金探矿权收购。2025年1月，公司收购云南西部矿业有限公司52 %股权，获得云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权，勘查面积35.6平方公里；同月，公司控股子公司芒市华盛金矿（60%）收购了云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿探矿权，勘查面积为20.38平方公里。 相关研究 1、《山金国际（000975.SZ）：金价攀升降本显效，驱动公司Q1利润跃升》2025-04-232、《山金国际（000975.SZ）：充分受益金价高位，稳步兑现低成本+量增利润增厚逻辑》2025-03-193、《山金国际（000975.SZ）：矿山业务毛利维稳，看好金价高位下业绩兑现》2024-10-22 投资建议：公司黄金生产成本稳定，海外金矿项目增量可期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为197/227/294亿元，归母净利润分别为33.0/37.2/48.5亿元，对应PE分别为15.2/13.5/10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，成本控制风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com