公司事件点评报告：金矿成本稳定，一季度业绩同比大增

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年一季度，山金国际营收43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利润6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%。
• 成本与价格：一季度矿产金合并摊销后成本为147.87元/克，略高于2024年全年145.40元/克；上海金交所黄金均价669元/克，同比上升36.94%，环比上升8.99%。
• 探矿权增加：公司收购云南西部矿业有限公司52.0709%股权，获得大岗坝地区金矿勘探探矿权；同时获得勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。

研究结论

• 维持“买入”评级：考虑到金价保持强势，预计公司2025-2027年营业收入分别为108.99、122.10、135.64亿元，归母净利润分别为31.00、37.33、43.67亿元，对应PE分别为18.5、15.3、13.1倍。
• 风险提示：美联储降息不及预期、金矿及其他矿产产量下滑、金矿成本大幅反弹、海外开矿不顺利等。

财务预测

• 收入与利润：2025-2027年营业收入增长率分别为-19.8%、12.0%、11.1%，归母净利润增长率分别为42.7%、20.4%、17.0%。
• 盈利能力：毛利率预计提升至53.5%，净利率预计达到37.9%，ROE预计达到19.0%。
• 资产负债表：2025-2027年资产负债率预计分别降至12.0%。
• 现金流量表：2025-2027年经营活动现金净流量预计分别为5011、5598、6462百万元。