中煤能源2023半年报点评：煤价降幅超过成本，量增难阻业绩下降

下调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023H1实现营收1094亿(-7%)，归母净利为118亿(-12%)，价减量增，Q2煤价环比降幅较大，业绩略低于预期，下调公司2023~2025年EPS至1.55、1.62、1.68(原1.81、1.88、1.95)元，等比例下调目标价至11.13(原12.40)元目标价，维持增持评级。 量增本降，但受困于煤价及化产回落，业绩同比下降。公司2023H1商品煤产量6712万吨(+13%)，其中动力煤6137万吨(+15%)、炼焦煤575万吨(+2%)，或因大海则煤矿爬坡放量，动力煤贡献主要量增，自产煤销量6485万吨(+11%)；售价端，受长协比例提升及煤价下降影响，动力煤销售均价548(-88)元/吨，而炼焦煤因现货销售及价格市场价下跌上半年均价1412(-424)元/吨，综合售价624(-128)元/吨；成本端，自产煤销售成本为285元/吨，同比减少24元，其中材料、人工、运输港杂分别下降13、 2、7元/吨。上半年煤炭业务营收935亿元(-8%)，毛利225亿元(-15%)。 此外，煤化工虽有量增，但售价降幅超过成本，23H1毛利19亿元(-6亿)。 Q2煤价跌幅超预期，业绩环比回落。23Q2归母净利47亿元(-29%)环比-35%，主因：1）Q2吨煤售价577元(环比-94元)，其中动力煤/焦煤分别为520/1146元，环比-56/-551元，动力煤下降主因Q5500年度长协Q2环比-9元，且秦皇岛Q5500市场价环比-213元，焦煤因市场化销售，参考日照瘦焦煤Q2环比-566元/吨；2）吨煤成本+25元；3）四费+2.4亿元。 煤矿有增量。在建的苇子沟(240万吨)、里必煤矿(400万吨)将提供增量。 风险提示：宏观经济不及预期；成本超预期提升；煤价超预期下跌。