票价回落及税盾影响 H1业绩同比下降

业绩表现

2025年上半年，春秋航空实现营业收入103亿元，同比增长4%；归母净利润11.7亿元，同比下降14%。其中，第二季度营业收入50亿元，同比增长6%；归母净利润4.9亿元，同比下降11%。

经营分析

1. 收入增长：主要得益于运力增长，国际线RPK同比增长37%，日本线运力投放同比增长超116.8%，成为运营的第一大国际市场。
2. 收益水平：客公里收益同比下降4.2%，主要受客源结构和竞争影响；座公里收益同比下降5%，主要因客座率下降。
3. 成本控制：单位成本同比下降3.5%，主要因油价下跌及日利用率提升；单位非油成本同比上升1.9%，主要因单位起降成本增加。
4. 盈利能力：毛利率为13.9%，同比下降1.1个百分点；费用率合计增加0.6个百分点，主要因财务费用率增长0.4个百分点（汇兑损益影响）；归母净利率为11.3%，同比下降2.4个百分点。

国内外航网改善

• 公司持续优化国内外航网，国内二线布局加深，日本线已成为占比最高的国际线。
• 利用率较行业有更高恢复空间，2025年上半年飞机日利用率为2019年同期的87%，待周转提升成本有望下降，推动盈利提升。

盈利预测与评级

• 考虑票价承压，下调2025-2027年归母净利预测至23亿元、31亿元、36亿元（原27/38/45亿元）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。

关键数据

• 2025年上半年营业收入同比增长4%，归母净利润同比下降14%。
• 国际线RPK同比增长37%，日本线运力投放同比增长超116.8%。
• 客公里收益同比下降4.2%，座公里收益同比下降5%。
• 单位成本同比下降3.5%，单位非油成本同比上升1.9%。
• 归母净利率为11.3%，同比下降2.4个百分点。