受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑83.3%

受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑 |报告要点 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入94.1亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润24.2亿元，同比下降11.8%。其中2025Q2，公司实现营业收入46.2亿元，同比下降28.7%，实现归母净利润12.1亿元，同比下降19.2%。 |分析师及联系人 李蔚李天琛SAC：S0590522120002 SAC：S0590525070002 宁沪高速(600377)受投资收益扰动影响，H1业绩同比下滑 事件 行业：交通运输/铁路公路投资评级：增持（维持）当前价格：13.29元 公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入94.1亿元，同比下降5.6%，实现归母净利润24.2亿元，同比下降11.8%。其中2025Q2，公司实现营业收入46.2亿元，同比下降28.7%，实现归母净利润12.1亿元，同比下降19.2%。 ➢路费收入表现平稳，配套服务及清洁能源收入同比下降 2025H1，公司实现营业收入94.06亿元，同比下降5.56%，剔除建造收入后营业收入同比下降0.99%。2025H1，公司通行费收入为46.04亿元，同比增长1.65%，其中沪宁高速日均通行费收入同增8.18%，主要系沪武高速太仓至常州段改扩建施工影响；配套服务业务收入为8.28亿元，其中油品销售收入7.19亿元，受油品销售单价下降影响同比下降4.80%；清洁能源业务收入为3.35亿元，同比下降3.70%，主因云杉清能如东地区海上风电项目受风力资源影响上网电量同比减少。➢毛利率同比改善，财务费用下降约8% 总股本/流通股本(百万股)5,038/5,024流通A股市值(百万元)50,531.01每股净资产(元)7.97资产负债率(%)45.79一年内最高/最低(元)16.39/12.50 2025H1，公司营业成本为62.86亿元，同比下降9.80%，剔除建造成本后同比下降6.37%。2025H1毛利率为33.17%，同比提升3.14pct，其中收费公路业务毛利率为63.21%，同比增加2.51pct，主因封闭施工路段及路面集中养护规模同比减少导致养护支出同比下降。2025H1，公司财务费用为4.38亿元，同比下降7.67%；投资收益为7.00亿元，同比下降33.24%，主因江苏银行分红周期调整以及参股联营路桥实现投资收益同比下降26.56%。➢H1投资支出同比增加7.6%，在建项目稳步推进 2025H1，公司投资支出约44.27亿元，同比增长7.64%。截至2025H1，公司资产负债率为45.79%，同比增加1.12pct。目前公司在建项目主要为宁扬长江大桥北接线项目、锡宜高速南段扩建项目、锡太高速建设项目、丹金高速建设项目以及广靖北段扩建项目等，2025H2资本支出预计为49.46亿元。➢盈利预测与投资建议 相关报告 考虑到部分路段受改扩建施工影响通行费收入同比有所下降，我们预计公司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为232.93/233.25/225.37亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为0.41%/0.14%/-3.38%；归母净利润分别为50.67/51.68/53.51亿元，同比增速分别为2.43%/1.99%/3.54%；EPS分别为1.01/1.03/1.06元。鉴于公司旗下路产区位优势显著，并维持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 1、《宁沪高速（600377）：Q1业绩小幅下降，在建项目稳步推进》2025.05.042、《宁沪高速（600377）：2024年业绩超预期，每股分红提升4%》2025.03.31 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 扫码查看更多 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼