中报业绩点评25H1业绩保持快速增长，非CMP业务迎来高增

公司发布2025年半年度报告。 ►先进制程CMP放量+新业务高增，25H1公司收入端保持快速增长 2025H1公司营收19.50亿元，同比+30.28%，其中Q2为10.37亿元，同比+27.05%，持续快速增长，基本符合市场预期。分业务来看，1）我们判断CMP设备仍为主要收入构成，订单快速增长，且新签订单中先进制程已实现较大占比；2）先进封装设备方面，减薄设备订单量大幅增长，划切、边缘磨抛、湿法等已进入多家头部验证；3）随着存量设备增加，预计耗材维保收入开始放量。截至25H1末，公司存货/合同负债为37.03/17.55亿元，同比+20.19%/30.81%，在手订单充足，推测主要系先进逻辑、存储等扩产拉动，叠加非CMP业务（减薄、离子注入、湿法设备等）进入放量阶段，我们预计25H2公司新接订单有望大幅提升，同时全年收入端延续快速增长势头。 ►毛利率维持在较高水平，芯嵛并表一定程度影响当前盈利水平2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为5.05/4.60亿元，分别同比+16.82%/+25.02%，其中Q2为 2.72/2.48亿元，分别同比+18.01%/+26.32%，符合市场预期。2025H1公司净利率/扣非净利率为25.92%/23.62%，分别同比-2.99pct/-0.99pct，盈利水平有所下降。具体来看：1）毛利端：25H1毛利率为46.08%，同比持平，其中Q2为45.82%，同比+0.89pct，推测系产品结构等正常波动；2）费用端：25H1期间费用率为23.98%，同比+2.34pct，费用率提升是盈利水平下滑的主要原因，其中销售、管理、研发和财务费用率同比-1.36/+1.48/+1.11/+1.11pct，主要系收购芯嵛公司影响；3）非经常损益同比减少1937万元（政府补助减少），一定程度压制利润表现。 ►CMP受益先进制程扩产，减薄、离子注入等成长逻辑清晰1）AI产业趋势下，中国大陆先进制程扩产未来五年确定向上，公司12英寸及8英寸等CMP装备在国内客户端 已占据较高市场份额，2025H1新签CMP装备订单中先进制程的订单已实现较大占比，公司部分先进制程CMP装备在国内多家头部客户实现全部工艺验证，持续受益先进制程扩产。2）先进封装领域，公司已经完成减薄机、划切、晶圆减薄贴膜一体机等设备布局，客户进展顺利，持续构建完整的切、磨、抛核心设备产品线，2025年相关设备开始进入放量阶段，对标DISCO成长逻辑打通。2024年DISCO营收26.82亿美元，中国大陆收入约8.55亿美元，可见切磨抛市场广阔，公司有望借此再造一个主业，市场显著低估；离子注入领域，公司已完成先进制程大束流机型全覆盖，并积极布局中束流及高能离子注入机等设备。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为45.54、58.66、75.90亿元，分别同比+33.7%、+28.8%、+29.4%；归母净利润预测为13.48、17.30、22.20亿元，分别同比+31.7%、+28.4%、+28.4%；对应EPS为3.81、4.89、6.28元。2025/8/28日股价129.99元对应PE分别为34.09、26.56、20.69倍，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化进度不及预期、行业竞争格局恶化等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。