中报业绩点评25H1业绩高增，新品8600受益AI旺盛需求

公司发布2025年半年度报告。 ►AI需求旺盛叠加传统封测复苏，25H1营收端持续快速增长 2025H1公司实现收入5.3亿元，同比+41.0%，其中Q2为3.4亿元，同比+39.0%，延续快速增长势头，主要系AI需求旺盛及传统封测复苏。分产品来看：1）测试系统：收入4.6亿元，同比+36.7%，我们判断系主力8300持续放量，新品8600受益于算力SOC需求快速突破；2）配件：收入0.74亿元，同比+72.9%。分地区来看，25H1公司海外收入为0.58亿元，同比+142%，表现亮眼，反映全球封测行业较高景气度。截至25H1末，公司存货/合同负债为2.4/0.7亿元，分别同比+53.8%/+35.1%，在手订单充足。展望后续，AI拉动下SOC测试需求旺盛，公司8600测试系统目前正在客户端验证，有望放量；叠加传统封测（消费电子、汽车电子）持续复苏，将有力支撑收入端持续快速增长。 ►盈利水平保持出色水准，25H1利润端同比实现高增2025H1公司归母净利润/扣非归母净利润2.0/1.8亿元，分别同比+74%/+37.7%；其中Q2为1.3/1.2亿元，分别 同比+50.3%/+30.3%，好于市场预期。2025H1公司净利率/扣非净利率为36.6%/32.7%，分别同比+7.0pct/-0.8pct，其中Q2为39.7%/36.8%，分别同比+3.0pct/-2.47pct，盈利水平有所提升。具体来看：1）毛利端：25H1毛利率74.7%，同比-1.2pct，其中测试系统毛利率为75.3%，同比-0.6pct，依旧保持出色水平，略有下滑推测系新品验证等影响；2）费用端：25H1期间费用率为37.3%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务分别同比-2.0pct/-2.0pct/+0.4pct/+3.1pct，财务费用率提升明显主要系汇兑损益减少；3）非经损益同比增加0.36亿元，主要系交易性金融资产产生公允价值收益，显著增厚利润表现。 ►8600持续受益于高端SOC需求，可转债加码研发巩固竞争优势1）AI产业趋势已是共识，AI芯片国产化同样大势所趋，对于测试需求量大幅增长，SEMI预计2025年测试设 备预计继续增长17%（好于设备整体），且SOC为核心增量，市场规模超70亿美元。高端SOC为海外垄断，公司8600平台适配高算力AI及SOC等复杂大芯片，目前正在客户端验证，后续充分受益于AI浪潮；2）公司可转债募资10亿元，重点投向自研ASIC芯片和扩充高端SOC测试机产能。ASIC芯片为国产高端测试机核心壁垒，项目建成后公司从底层打通技术难点，进一步提高自身竞争力。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为11.92、15.42、20.05亿元，分别同比+31.7%、+29.3%、+30.1%；归母净利润预测为4.68、5.97、7.81亿元，分别同比+40.2%、27.4%、30.9%；对应EPS为3.46、4.41、5.77元。2025/8/29日股价173.02元，对应PE分别为50.04、39.26、30.00倍，维持“增持”评级。 风险提示 拟发行可转债仍有不确定性，新品产业化不及预期，半导体行业需求复苏不及预期等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。